>> 申萬宏源-恒逸石化(000703)PTA盈利見底回暖，三季度業(yè)績持續(xù)向好-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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作者： |
宋濤 |
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中報業(yè)績超市場預(yù)期。公司營收增長主要系市場行情回暖，產(chǎn)品銷售價格上漲，同時貿(mào)易收入大幅增加。2017上半年公司PTA/聚酯/己內(nèi)酰胺實現(xiàn)產(chǎn)量237.51/85.15/13 萬噸，銷量為238.40/84.71/12.9,產(chǎn)銷基本平衡，PTA/己內(nèi)酰胺/滌綸長絲(以POY 150D 為例)銷售均價較去年同期分別上漲約13%/29%/22%，報告期內(nèi)公司貿(mào)易收入148.82 億元，較上年同期增加127.37 億元。分產(chǎn)品看，聚酯纖維經(jīng)歷了持續(xù)上漲行情后逐步趨向穩(wěn)定，一、二季度持續(xù)保持較好利潤水平；PTA 二季度價格和價差出現(xiàn)階段性回調(diào)，但公司通過套期保值鎖定產(chǎn)品價差，在行業(yè)整體虧損情況下仍保持盈利。同時，公司投資的浙商銀行上半年實現(xiàn)凈利潤56.02 億，同比增長18.31%。報告期內(nèi)公司衍生品投資合計虧損6,575.62，其中商品衍生品實現(xiàn)盈利2,701.39 萬，外匯合約虧損9,277.01 萬；三項費用合計下降3355 萬，主要系運費政策改變帶來銷售費用下降所致。
PTA 觸底反彈，三季度盈利持續(xù)向好。進(jìn)入6 月以來，PTA 在行業(yè)庫存低位、下游聚酯高開工運行、供給端恒力等裝置檢修停車多重利好下迎來強(qiáng)烈反彈，PTA 內(nèi)盤價格自6 月初低點4650 元/噸反彈至最高5400 元/噸，加工費也從前期300 元/噸的底部回升至最高約1000 元/噸，雖然近期PTA 價格已調(diào)整至約5285 元/噸，但考慮到二季度PTA 均價約4780 元/噸，恒逸石化目前擁有612 萬噸/年P(guān)TA 產(chǎn)能，公司和榮盛石化共同控制PTA 產(chǎn)能1355 萬噸，銷量占全國40%，在國內(nèi)占據(jù)絕對優(yōu)勢，三季度業(yè)績環(huán)比有望明顯改善。
滌綸、錦綸全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造化纖行業(yè)龍頭。公司持股巴陵石化50%股權(quán)，目前擁有己內(nèi)酰胺20 萬噸/年產(chǎn)能，擬通過合資公司投資建設(shè)40 萬噸/年己內(nèi)酰胺擴(kuò)能改造項目；控股股東恒逸集團(tuán)參與的并購基金通過并購整合太倉逸楓化纖有限公司、嘉興逸鵬化纖有限公司和杭州逸暻化纖有限公司，公司通過改擴(kuò)建、新建等方式明年實際控制滌綸產(chǎn)能達(dá)到350 萬噸，同時公司積極推進(jìn)上游文萊PMB 石化項目（包含150 萬噸PX、50 萬噸苯、600 萬噸油品等），目前項目項目整體采購已近尾聲，已進(jìn)入全面工程建設(shè)階段，預(yù)計18 年底投產(chǎn)，受益當(dāng)?shù)氐统杀炯岸愂諆?yōu)惠項目盈利能力強(qiáng)。未來公司將形成“原油-PX-PTA-滌綸”和“原油-苯-CPL-錦綸”的雙產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局，實現(xiàn)石化行業(yè)的一體化經(jīng)營。
盈利預(yù)測與估值。恒逸石化是國內(nèi)PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，公司在上市公司中PTA 彈性最大，第二期員工持股與股權(quán)激勵彰顯公司發(fā)展信心，中期看PTA 有望景氣上行，同時文萊煉油項目打開公司成長空間。上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.09、1.28、1.64（原預(yù)計0.77、1.10、1.35 元），當(dāng)前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為14.7X、12.5X、9.8X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:1)原油價格大幅波動；2）PTA 行業(yè)競爭加?。?）文萊項目進(jìn)展低于預(yù)期。
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