>> 招商證券-思美傳媒（002712）中報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，內(nèi)容+營(yíng)銷協(xié)同發(fā)力助推業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)-170829
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2017/8/30 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
方光照，顧佳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俳咏饲邦A(yù)告區(qū)間上限，數(shù)字營(yíng)銷及內(nèi)容業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)看，互聯(lián)網(wǎng)廣告（數(shù)字營(yíng)銷）業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比大增48.62%至6.94 億元，且毛利率同比提升2.74 個(gè)百分點(diǎn)，其收入占公司收入的比例高達(dá)38.44%，成為按收入計(jì)算的第一大業(yè)務(wù)，表現(xiàn)亮眼；內(nèi)容及內(nèi)容營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入雖同比下降14.09%，但毛利率同比大幅提升17.98 個(gè)百分點(diǎn)至33.19%，表現(xiàn)突出且?guī)?dòng)公司整體毛利率同比大幅提升，主要由于并表的掌維科技、觀達(dá)影視、科翼傳播的業(yè)務(wù)毛利率較高；傳統(tǒng)的電視廣告業(yè)務(wù)收入同比下降30.58%，毛利率小幅提升0.56 個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了有線電視行業(yè)衰落的趨勢(shì)。其他業(yè)務(wù)中，品牌廣告業(yè)務(wù)收入同比大增329.12%，但毛利率同比下降38.48 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)智海揚(yáng)濤60%股權(quán)，并表所致。由于智海揚(yáng)濤品牌管理業(yè)務(wù)的毛利率與思美原有的品牌管理業(yè)務(wù)相比較低，所以拉低毛利率。從期間費(fèi)用率來(lái)看，上半年銷售費(fèi)用率提升0.86 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率小幅提升0.11 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。由于毛利率同比大幅提升，期間費(fèi)用率基本平穩(wěn)，上半年綜合凈利率較去年同期提升4.3 個(gè)百分點(diǎn)。
2、IP 運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈搭建完善且價(jià)值被低估，“內(nèi)容+營(yíng)銷”協(xié)同發(fā)力推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司收購(gòu)的掌維科技、觀達(dá)影視、科翼傳播分別在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、影視制作、內(nèi)容營(yíng)銷領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。掌維科技主要從事網(wǎng)絡(luò)文學(xué)版權(quán)運(yùn)營(yíng)，并基于優(yōu)質(zhì)文學(xué)內(nèi)容開(kāi)展全版權(quán)IP 推廣、運(yùn)營(yíng)和服務(wù)，旗下“原創(chuàng)書(shū)殿”和“奇悠閱讀”APP 的DAU 仍在快速增長(zhǎng)，付費(fèi)用戶ARPU 值也在提升。觀達(dá)影視主打青春系列劇，團(tuán)隊(duì)年輕但創(chuàng)始人有資深經(jīng)驗(yàn)，出品的當(dāng)代情感劇《因?yàn)橛鲆?jiàn)你》獲得2017年上半年的收視亞軍，僅次于反腐劇《人民的名義》，而思美傳媒自身也不斷發(fā)力影視劇投資制作，為熱播電視劇《我的前半生》投入拍攝資金5000 萬(wàn)元。科翼傳播作為中國(guó)娛樂(lè)互動(dòng)營(yíng)銷第一品牌，打造《中國(guó)好聲音》等多部綜藝爆款，并依托強(qiáng)大宣發(fā)能力和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容判斷能力，切入網(wǎng)綜領(lǐng)域。另外，上半年思美傳媒在原有的冠名類和植入類業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，首次試水電視臺(tái)綜藝節(jié)目，自制原創(chuàng)街頭互動(dòng)挑戰(zhàn)脫口秀節(jié)目《真星話大冒險(xiǎn)》。 依托思美-掌維-觀達(dá)-科翼，公司形成完善IP 運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)變現(xiàn)空間大，當(dāng)前價(jià)值顯著被低估，而“內(nèi)容+營(yíng)銷”的協(xié)同發(fā)展，將使得公司收益最大化，突破營(yíng)銷行業(yè)天花板。此外，公司2017年初收購(gòu)智海揚(yáng)濤60%股權(quán)，補(bǔ)全公司在汽車(chē)領(lǐng)域的線上營(yíng)銷版圖，結(jié)合公司存量汽車(chē)客戶和線下服務(wù)能力，后續(xù)將大舉開(kāi)展汽車(chē)領(lǐng)域線上線下互動(dòng)營(yíng)銷。
3、控股股東終止減持計(jì)劃以及總經(jīng)理增持，不斷提振市場(chǎng)信心。7 月21 日控股股東終止減持計(jì)劃，未來(lái)3 個(gè)月內(nèi)按大宗交易方式實(shí)際最大合計(jì)減持量?jī)H為總股本的2.43%，按集中競(jìng)價(jià)交易方式減持的合計(jì)最大減持量?jī)H為總股本的1.43%；未來(lái)6 個(gè)月內(nèi)，按這兩種方式的合計(jì)最大減持量均降為總股本的2.43%，減持壓力大幅減輕。7 月25、26 日，總經(jīng)理黃浩挺先生基于對(duì)公司發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)合計(jì)增持公司股份242000 股，再次給公司發(fā)展和投資者信心提升注入一針強(qiáng)心劑。
4、盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017/18/19 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.36/4.22/4.86億元（備考凈利潤(rùn)分別為3.52/4.22/4.86 億元）?？紤]發(fā)行股份收購(gòu)及募集配套資金后，公司總股本預(yù)計(jì)為3.42 億股（按照募集配套資金上限計(jì)算），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)增發(fā)后市值仍僅75 億，對(duì)應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 仍分別僅22/18/15 倍，估值仍非常具有吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）電視廣告行業(yè)收入規(guī)模持續(xù)下滑；（2）收購(gòu)標(biāo)的未完成業(yè)績(jī)承諾導(dǎo)致商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
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