>> 聯(lián)訊證券-萬里揚(yáng)（002434）中報點(diǎn)評：CVT助力業(yè)績高增長，變速器龍頭地位穩(wěn)固-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鳳華 |
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在總體增速放緩的大環(huán)境下，公司作為變速箱行業(yè)龍頭仍表現(xiàn)出色，乘用車手動變速器業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營收5.69 億元，同比大增60.82%。同時，由于蕪湖萬里揚(yáng)業(yè)務(wù)合并至公司財報，新增乘用車自動變速器業(yè)務(wù)營收5.76 億元，乘用車變速器業(yè)務(wù)整體占總營收的比例達(dá)到了42.58%，是本期內(nèi)公司業(yè)績增長的主要動力。
卡車行業(yè)景氣度高，推動商用車變速箱業(yè)務(wù)持續(xù)增長
報告期內(nèi)，由于國家“一帶一路”建設(shè)、大力治理貨車超限超載以及車輛更換周期等因素影響，卡車市場保持了較高熱度，其中輕卡銷售85.26 萬輛，同比增長9.66%，重卡銷售11.73 萬輛，同比增長8.68%。整車端較高增速對行業(yè)上游的變速箱業(yè)務(wù)形成了較大的推動作用，公司1~6 月輕卡變速器實(shí)現(xiàn)營收5.63 億元，同比增長29.92%，中卡變速器實(shí)現(xiàn)營收2.28 億元，同比增長16.05%。公司目前擁有年產(chǎn)100 萬臺商用車變速器的產(chǎn)能，自制率較高，超過90%，因此毛利率保持在較高水平，輕卡變速器毛利率為29.60%，中卡變速器為30.28%。未來商用車行情有望保持，公司產(chǎn)品配套客戶范圍繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)一步提升市場份額。
自動變速箱業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，“53211”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)
公司通過收購蕪湖奇瑞變速器業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了乘用車自動變速器業(yè)務(wù)的從無到有，并使其迅速成為公司核心業(yè)務(wù)之一。目前公司擁有完全自主的CVT 研發(fā)、生產(chǎn)制造能力，質(zhì)量保障體系完善，產(chǎn)品技術(shù)獲得了53 項發(fā)明專利，其CVT產(chǎn)品2017 年被評為“中國十佳變速器”。在市場方面，公司CVT 變速器不僅向原有的奇瑞等客戶供應(yīng)，今年還成功拓展北汽銀翔、重慶力帆等新客戶，而新一代產(chǎn)品CVT25 已在吉利、奇瑞等多家自主品牌汽車上同步搭載，未來將順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。去年年底，公司還同德國吉孚動力技術(shù)有限公司成立合資公司，致力于研究開發(fā)AT 變速箱，進(jìn)一步豐富自動變速器產(chǎn)品矩陣，目前新產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入樣機(jī)裝配階段。
公司大力推進(jìn)“53211”戰(zhàn)略，計劃在5 年內(nèi)生產(chǎn)300 萬臺乘用車變速器，其中自動變速器200 萬臺，目前公司擁有乘用車變速器產(chǎn)能150 萬臺/年，本期內(nèi)在建工程增加4.5億，同比增長約298%，系實(shí)施施CVT、MT、G系列高端商用車變速器總成產(chǎn)能提升項目，未來產(chǎn)能將繼續(xù)提升，為公司規(guī)劃提供有力保障。
盈利預(yù)測和估值
上半年萬里揚(yáng)由于蕪湖自動變速器業(yè)務(wù)并表，營收和歸母凈利潤大幅增長，未來自動變速器業(yè)務(wù)將不斷完善產(chǎn)品技術(shù)，步入快速增長階段。綜合考慮，我們調(diào)整預(yù)測的2017，2018，2019年營業(yè)收入分別為63.69億元、79.12億元、95.75億元，歸母凈利潤為8.63億元、11.50億元、14.64億元，EPS分別為0.64元、0.85元、1.08元，當(dāng)前公司股價為14.00元，對應(yīng)2017年、2018年和2019年的PE為22倍、16倍、13倍。綜合考慮，我們給予目標(biāo)價21.35元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示
2017年汽車市場整體增速放緩，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不如預(yù)期。
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