>> 中信證券-北方國際（000065）2017年中報點評-新簽訂單高增，現(xiàn)金流改善-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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2Q17公司實現(xiàn)營收26.9億元，同比+25.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比+19.6%。公司國際工程承包業(yè)務(wù)仍是公司收入核心，上半年營收25.9億元，同比+17.6%，占總營收比例小幅下降-2.2pcts至52.01%；貨物貿(mào)易業(yè)務(wù)營收18.5億元，同比+49.9%，占總營收比例提升+6.8pcts至37.3%。
毛利率微降，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入大幅增加。2017年上半年公司綜合毛利率同比下降-1.22pcts至9.8%。公司三項費用率為5.22%，其中銷售費用率/管理費用率分別為3.35%/1.78%，同比-0.2pct/-0.55pct，財務(wù)費用由去年同期-5511萬元增加至454萬元，主要由于美元匯率波動導(dǎo)致匯兌損失所致。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增加，受益于國際工程項目本期收到上年度項目回款較多，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈流入19.9億元，較去年同期增加19.82億元；投資活動現(xiàn)金流因老撾BOT水電項目進度款增加等原因，凈流出-4.1億元，較去年同期的-1.09億元增長278.6%。公司資產(chǎn)負債率同比下降-3.14pcts至69.9%。
1H17新簽訂單金額已達2016全年97%，未來業(yè)績保障度較高。公司1H2017累計新簽合同10個，總金額20.37億美元，相當于2016全年新簽合同額21億美元的97%。其中新簽重大項目2個，分別為伊拉克賈貝爾巴贊水泥廠EPCC項目（4.45億美元）與哈薩克斯坦闊克布拉克鐵礦石選礦廠建設(shè)項目（7.1億美元），兩筆大單總金額合計11.55 億美元，占上半年新簽總金額的56.70%，大單驅(qū)動效應(yīng)顯著，體現(xiàn)出公司全方位海外項目承攬及資源整合能力。截至今年6月底，公司累計已簽約未完工項目合同總額達到121.9億美元，約為公司2016年營收87.62億元的9倍。公司在手訂單充裕，考慮海外訂單1-2年的業(yè)績確認期，公司未來2-3年業(yè)績保障度較高。
市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)模式豐富、依托集團優(yōu)勢促長期發(fā)展。公司是實際控制人北方工業(yè)旗下唯一A股上市公司平臺和對外工程承包窗口，具有"大集團、小公司、唯一平臺"特征。公司借助集團海外豐富客戶資源和完善網(wǎng)絡(luò)，積極發(fā)揮NORINCO 整體品牌優(yōu)勢，公司加大海外市場開拓力度，減少對伊朗等少數(shù)幾個國別市場依賴，2017年海外項目已涉及十多個國別。公司也積極探索海外投資業(yè)務(wù)，望借助"帶路"戰(zhàn)略機遇探索海外PPP 項目，以投資帶動施工升級業(yè)務(wù)模式。此外正加強與集團資源協(xié)同，未來有望通過集團資源帶動訂單加速增長，保障公司中長期穩(wěn)定增長。
風險提示。海外經(jīng)營風險，業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，母公司改革不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司上半年業(yè)績較快增長，現(xiàn)金流高增，在手訂單收入比高，在考慮生效周期及匯率等因素后，調(diào)整2017/18年預(yù)測，新增2019年預(yù)測，EPS分別為1.21/1.69/2.15元（原預(yù)測2017/18年為1.37/1.80元），維持"買入"評級。
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