>> 財富證券-桐昆股份(601233)中報業(yè)績符合預(yù)期，滌綸需求淡季不淡-170829
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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作者： |
龍靚 |
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二季度滌綸產(chǎn)品受制于庫存高企，價格出現(xiàn)一定程度的下滑。根據(jù)公司銷售數(shù)據(jù)來看，2 季度三類滌綸銷售均價均低于1 季度，POY 均價環(huán)比下降732 元/噸、FDY 均價環(huán)比下降878 元/噸、DTY 均價環(huán)比下降692 元/噸。由于滌綸價差在2 季度有所收窄，公司單噸滌綸的毛利潤下降328 元，整體毛利潤水平下降2 個百分點(diǎn)至7.4%。
雖然滌綸單價和價差均有所下降，但2 季度滌綸的銷售好于我們的預(yù)期，公司2 季度滌綸銷售量達(dá)到108 萬噸，環(huán)比增加38 萬噸，增幅達(dá)到54%。
滌綸行業(yè)淡季不淡，周期性復(fù)蘇可期。從6 月份以來，滌綸行業(yè)開工率一直維持在85%以上，并沒有出現(xiàn)淡季開工率下降的情況。我們認(rèn)為下游需求要好于往年，下游的紡織服裝經(jīng)過庫存的去化，已經(jīng)進(jìn)入補(bǔ)庫存的周期，預(yù)計未來需求持續(xù)向好。滌綸行業(yè)在經(jīng)歷了4-5 年的低迷后，產(chǎn)能過剩情況得到緩解，2017-2018的年均新增產(chǎn)能約在150 萬噸左右，未來需求增速有大概率超過產(chǎn)能增速，行業(yè)盈利中樞上移的趨勢不變。
公司布局全產(chǎn)業(yè)鏈，石化業(yè)務(wù)打開增長空間。公司目前擁有滌綸產(chǎn)能410 萬噸，PTA 產(chǎn)能150 萬噸。下半年子公司嘉興石化220萬噸PTA 產(chǎn)能將投產(chǎn)，屆時公司將實現(xiàn)原材料PTA 的自給自足，有力的縮減公司的生產(chǎn)成本。同時，公司參股浙江石化項目，擁有浙江石化20%的股權(quán)。浙江石化計劃建設(shè)4000 萬噸/年的煉化產(chǎn)能，其中芳烴產(chǎn)能1040 萬噸/年。根據(jù)股權(quán)比例計算，公司擁有浙江石化208 萬噸/年的芳烴權(quán)益產(chǎn)能，可完全覆蓋公司370 萬噸的PTA 生產(chǎn)需要，產(chǎn)業(yè)鏈一體化完善。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2017-2018 年的EPS 分別為1.20 元、1.56 元，對應(yīng)的PE 為12.4 倍、9.5 倍。相對于行業(yè)同類型公司，桐昆股份估值偏低，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示。下游需求不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能出清不及預(yù)期；煉化項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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