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業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
    ◆點(diǎn)評(píng)：
    1）上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)?。篞1 價(jià)差高銷量低，Q2 價(jià)差縮小銷量高。公司上半年滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量182.8 萬(wàn)噸，銷量179.2 萬(wàn)噸，產(chǎn)銷平衡；其中POY 銷量124.8 萬(wàn)噸、FDY31.0 萬(wàn)噸、DTY23.4 萬(wàn)噸；一季度銷售70.3 萬(wàn)噸，二季度108.9 萬(wàn)噸，環(huán)比大增。按照上半年6.2 億凈利估算的單噸凈利為346元（Q1-458、Q2-275）；扣除嘉興石化0.97 億凈利后為292 元/噸凈利。
    2）三季度PTA 接力長(zhǎng)絲，目前庫(kù)存健康處于旺季前夜。7-8 月長(zhǎng)絲價(jià)差有所調(diào)整，單噸凈利縮窄至150 元/噸以內(nèi)，但PTA 價(jià)差大幅擴(kuò)大到800元/噸，且價(jià)格上漲有庫(kù)存收益。綜合來(lái)看預(yù)計(jì)三季度盈利環(huán)比持平。9-10月是傳統(tǒng)旺季，目前行業(yè)庫(kù)存低位，價(jià)格和價(jià)差還有擴(kuò)大可能。
    3）行業(yè)景氣還未結(jié)束，長(zhǎng)絲龍頭充分受益。2017-2019 年，國(guó)內(nèi)新增長(zhǎng)絲產(chǎn)能在200 萬(wàn)噸/年左右，和5-6%的需求增速匹配，我們認(rèn)為供需惡化時(shí)間點(diǎn)還未到。公司擁有聚酯聚合產(chǎn)能410 萬(wàn)噸，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能450 萬(wàn)噸；到2019 年還將擴(kuò)到600 萬(wàn)噸，這幾年將充分享受行業(yè)景氣周期。
    4）長(zhǎng)絲、PTA 雙高彈性標(biāo)的，遠(yuǎn)期浙石化項(xiàng)目將帶來(lái)利潤(rùn)空間和ROE雙升。其一：2017Q4 公司220 萬(wàn)噸PTA 項(xiàng)目有望投產(chǎn)，PTA 產(chǎn)能增長(zhǎng)到370 萬(wàn)噸，公司成為長(zhǎng)絲和PTA 雙重高彈性標(biāo)的。其二：公司擁有浙江石化20%股權(quán)，到2019 年項(xiàng)目投產(chǎn)后ROE 水平將顯著提升。公司2019 年后利潤(rùn)有望在30 億以上，且全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)波動(dòng)將更小，目前市值空間較大。
    ◆維持買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)18 元。
    我們維持公司2017-2019 年的盈利預(yù)測(cè)至1.29 元、1.55 元和1.97 元；估值分別為11/9/8 倍PE。基于產(chǎn)能擴(kuò)張和遠(yuǎn)期煉化項(xiàng)目的長(zhǎng)期邏輯，維持買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)18 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下跌；滌綸景氣周期結(jié)束；浙江石化項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。