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公司預(yù)告1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.22-6.88 億元，同比增長76.9%-95.7%。
    業(yè)績再超預(yù)期，主要產(chǎn)品量或價(jià)均有亮點(diǎn)。1H17 精細(xì)化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.65億元/+57.5%，收入占比29.5%/+4.1pct；實(shí)現(xiàn)毛利3.7 億元/+123.9%，毛利占比52.8%/+7.7pct。其中，安賽蜜貢獻(xiàn)收入1.98 億元/+23.6%，貢獻(xiàn)毛利9000 萬元/+76%，主要受益于量價(jià)齊升，這一趨勢預(yù)計(jì)在下半年可延續(xù)；三氯蔗糖貢獻(xiàn)收入1.7 億元/+700%，貢獻(xiàn)毛利9300 萬元/+1555%，主要是由于新產(chǎn)能投產(chǎn)（1500 噸新增產(chǎn)能于17 年5 月中旬達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)）及規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)；甲、乙基麥芽酚貢獻(xiàn)收入2.84 億元/+26%，貢獻(xiàn)毛利約1.84 億元/+77%，主要受益于競爭對手停產(chǎn)后產(chǎn)品大幅提價(jià)。1H17 基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.47 億元/+17.5%，收入占比55.3%/-8.4pct；實(shí)現(xiàn)毛利3.1 億元/+76.2%，毛利占比44.4%/-3.84pct，收入、毛利快速增長主要是由于部分產(chǎn)品價(jià)格同比上漲。貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，上半年實(shí)現(xiàn)收入2.9 億元/+386%。
    受益產(chǎn)品提價(jià)盈利能力大幅提升，期間費(fèi)用控制良好。受益于主要產(chǎn)品提價(jià)及規(guī)模效應(yīng)，1H17 公司毛利率為30.8%/+9.01pct。其中精細(xì)化工毛利率55.22%/+16.45pct，基礎(chǔ)化工毛利率24.74%/+8.24pct。費(fèi)用方面，公司上半年費(fèi)用控制良好， 期間費(fèi)用率7.74%/-1.84pct 。其中銷售費(fèi)用率4.16%/-1.66pct，管理費(fèi)用率2.47%/-0.69pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.1%/+0.51pct，主要是由于匯率下降使得確認(rèn)的匯兌損失金額較大。
    安賽蜜和三氯蔗糖將是公司未來兩年重要利潤增長點(diǎn)。1）我們預(yù)計(jì)安賽蜜今年有望實(shí)現(xiàn)同比超20%收入增長（其中量、價(jià)預(yù)計(jì)各增長約10%）。展望未來，一方面，我們判斷公司安賽蜜銷售中約40%為長單（合同價(jià)格較市場價(jià)有一定滯后），預(yù)計(jì)安賽蜜漲價(jià)效應(yīng)在2018 年將繼續(xù)體現(xiàn)，另一方面，隨著公司市占率提升，定價(jià)權(quán)進(jìn)一步提高，因此我們認(rèn)為安賽蜜后續(xù)仍有較大提價(jià)空間。2）我們認(rèn)為三氯蔗糖作為第五代新型甜味劑，符合消費(fèi)升級趨勢，公司擁有技術(shù)和成本優(yōu)勢，年產(chǎn)1500 噸項(xiàng)目于17 年5 月中旬達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，后續(xù)有望通過搶占市場成為行業(yè)龍頭，復(fù)制在安賽蜜領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)。
    成本和技術(shù)優(yōu)勢突出，長期成長可期。隨著全球肥胖問題的日益嚴(yán)重以及消費(fèi)者對于健康關(guān)注度的提升，食品飲料低糖、低熱化已成為一種重要趨勢，在這種趨勢的推動下，食用安全、口味良好、不產(chǎn)生熱量的部分高倍甜味劑（三氯蔗糖、安賽蜜）的市場需求空間被打開，公司將最為受益。此外，我們認(rèn)為公司最核心的競爭優(yōu)勢是成本和技術(shù)，這使得公司在做好現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，具備開拓新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的能力，我們判斷未來公司有望發(fā)展成為多個領(lǐng)域的龍頭，長期成長可期。公司在半年報(bào)中也明確提出“對外調(diào)研和布局新產(chǎn)品、新產(chǎn)能，對內(nèi)增強(qiáng)科研實(shí)力，進(jìn)一步鞏固細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先地位，拓展新產(chǎn)品，以期形成一家依托生物和化學(xué)技術(shù)，為食品飲料、日用消費(fèi)、醫(yī)藥健康、農(nóng)業(yè)環(huán)保及高端制造等領(lǐng)域客戶持續(xù)提供高性價(jià)比服務(wù)的，在細(xì)分領(lǐng)域具有龍頭地位的綜合性技術(shù)企業(yè)”。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.51/1.60/1.99 元。2017-2019 年扣非后歸母凈利潤分別為7.6/8.6/10.8 億元，增速分別為64%/14%/26%。給予17 年扣非后歸母凈利潤20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.91 元，買入評級。
    主要不確定因素。原材料價(jià)格大幅波動、市場競爭環(huán)境變化。