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分季度看，Q2 單季度營(yíng)收1654.84 億元同增13.74%，增速較Q1 提高8.51pct；歸母凈利潤(rùn)50.85 億元同增59.48%，增速較Q1 提高44.16pct。分業(yè)務(wù)看，公司基建收入2576.52 億同增8.30%；勘察設(shè)計(jì)與咨詢業(yè)務(wù)收入66.15 億同增22.76%；工程設(shè)備與零部件制造業(yè)務(wù)71.61 億同增21.13%；房地產(chǎn)開發(fā)收入109.12 億同增1.79%。分區(qū)域看，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入2839.98 億同增9.35%，占比94.58%，國(guó)際業(yè)務(wù)收入162.81 億同增17.33%，占比5.42%，較2016 年占比提升1.14pct。
    歸屬凈利率有所提高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅凈流出。2017H1 公司毛利率為9.71%同增0.21pct，其中基建毛利率6.97%基本持平，勘察設(shè)計(jì)毛利率同降2.78pct至28.36%，設(shè)備制造毛利率同降4.13pct 至20.09%，地產(chǎn)毛利率同增2.86pct至28.25%，我們認(rèn)為，毛利率高的業(yè)務(wù)收入占比增加是綜合毛利率提升的主要原因；期間費(fèi)用率5.06%同增0.13pct，主要受管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同增0.08pct 和0.04pct 的影響；歸屬凈利率為2.57%同增0.57pct，原因是公司上半年?duì)I業(yè)稅金及附加大幅減少。2017H1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出278.90億，較上年同期顯著增加，原因是經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大增加存貨和應(yīng)收賬款以及項(xiàng)目墊資增加；收現(xiàn)比99.89%，同比略增1.31pct。截至2017 年6 月底，公司應(yīng)收賬款1604.74 億，較年初增加14.19%；存貨2493.37 億，較年初增加10.91%。
    新簽訂單增速較快且結(jié)構(gòu)趨于改善，在手未完工合同較為充裕。2017H1 公司新簽合同額5617.3 億元同增34.5%保持較快增長(zhǎng)，其中公路新簽1115 億同增149.8%，市政新簽2898.4 億同增36.2%，鐵路新簽738.4 億同降27%，勘察設(shè)計(jì)與咨詢新簽120.7 億同增72.2%，設(shè)備制造新簽159.5 億元同增40.3%，房地產(chǎn)新簽156.3 億元同增16.47%，隨著毛利率相對(duì)較高的公路和市政項(xiàng)目逐漸落地，有望拉動(dòng)公司基建業(yè)務(wù)甚至綜合毛利率提升。截至6 月底，公司未完工合同額達(dá)2.21 萬(wàn)億，是2016 年?duì)I收的3.43 倍，有力保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)，“量”“質(zhì)”提升值得期待。公司緊抓國(guó)企改革深入推進(jìn)的政策紅利，不斷深化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體制機(jī)制改革：1）完成工業(yè)板塊重組與中鐵二局資產(chǎn)置換上市，進(jìn)一步提升專業(yè)化能力；2）實(shí)施設(shè)計(jì)板塊子公司混合所有制改革暨員工持股試點(diǎn)，有效激發(fā)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)活力。我們認(rèn)為，隨著公司國(guó)企改革不斷取得進(jìn)展，在經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域擴(kuò)展和內(nèi)部效率提升等方面值得期待。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 分別為0.66 元和0.78 元，給予17 年16 倍市盈率，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.55 元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
    不確定因素：經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，海外政治風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)。