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分季度來看，公司Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1074.02億元，同增6.48%，較Q1(+0.15%)增速明顯加快；歸母凈利潤(rùn)45.81 億元，同增10.56%，較Q1（+36.22%）有所收窄。我們認(rèn)為，公司在營(yíng)收增速加快的情況下，凈利潤(rùn)增速反而有所收窄主要源于1）公司Q2 的管理費(fèi)用同增27.94%（增加14.05 億元），主要是研發(fā)投入大幅增加；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用同增64.74%（即增加6.58 億元），主要是利息收入及利息資本化明顯減少。
    毛利率顯著提升，現(xiàn)金流狀況大幅改善。2017H1 公司毛利率為13.77%同增0.98pct，毛利改善主要源于公司海外訂單和PPP 類投資等毛利相對(duì)較高的項(xiàng)目在收入占比中提高所致。2017H1 公司期間費(fèi)用率7.99%同增1.03pct，其中銷售費(fèi)用率0.21%同增0.02pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.80%同增0.93pct，管理費(fèi)用率為1.97%同增0.08pct。公司投資收益同比大幅增長(zhǎng)174.31%，即增加7.06 億元，主要是處置長(zhǎng)期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)收益增加所致。公司歸屬凈利率為3.94%同增0.14pct。公司收現(xiàn)比105.18%同比提升12.61pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出20.87 億元，較去年同期凈流出大幅收窄134.95億元。截至2017 年6 月底，公司應(yīng)收賬款880.58 億，較年初增加5.54%；存貨1579.49 億，較年初增加20.00%。
    新簽訂單高增，路橋與海外業(yè)務(wù)新簽靚麗。2017H1 公司累計(jì)新簽訂單4312.40 億元，同比增長(zhǎng)51.95 %，其中：基建建設(shè)業(yè)務(wù)、基建設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、疏浚業(yè)務(wù)、裝備制造業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)分別簽訂合同額為3763.77 億、160.24億、261.43 億、99.37 億和27.59 億元，同比增速分別為57.73%、37.69%、16.21%、16.37%和10.58%。值得注意的是，公司作為央企交建龍頭，2017H1道路與橋梁建設(shè)項(xiàng)目新簽訂單1155.94 億元，大幅增長(zhǎng)80.69%，顯著受益路橋投資超預(yù)期擴(kuò)張。受益馬來西亞729 億東海岸鐵路EPC 項(xiàng)目落地，公司2017H1 海外地新簽合同額1402.52 億元，同增57.12%，實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增，好于商務(wù)部公布的我國(guó)整體對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同30.60%的累計(jì)增速。
    集團(tuán)為國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)，有望受益國(guó)改加速。近期中國(guó)聯(lián)通混改獲批，神華、國(guó)電成立合資公司，國(guó)改節(jié)奏加快；公司控股股東中交集團(tuán)為第二批國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)，是唯一的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域試點(diǎn)企業(yè)，我們認(rèn)為公司未來國(guó)改值得期待。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司 2017-2018 年 EPS 分別為1.19 元和1.38元，考慮到1）受益路橋投資高景氣及海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張；2）有望受益國(guó)改持續(xù)推進(jìn)，給予2017 年17 倍市盈率，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.16 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?；乜铒L(fēng)險(xiǎn)，并購整合風(fēng)險(xiǎn)，海外政治風(fēng)險(xiǎn)。