>> 華金證券-九州通(600998)業(yè)績符合預期，各板塊業(yè)務快速增長-170901
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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作者： |
徐曼 |
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盈利能力方面，公司報告期毛利率8.10%，同比上升0.66PCT，處于歷史高位，我們認為，隨著規(guī)模效應的顯現(xiàn)，公司毛利率有望繼續(xù)維持高水平。公司凈利率2.21%，同比上升1.16PCT，亦處于歷史高位水平，公司整體盈利能力良好。期間費用率方面，公司報告期銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為2.85%（+0.24PCT）、2.07%（+0.02PCT）和1.03%（-0.02PCT），基本維持穩(wěn)定。
藥品板塊增長迅速，積極拓展器械和消費品銷售：（1）公司核心業(yè)務西藥、中成藥銷售積極保持快速增長態(tài)勢，報告期實現(xiàn)營業(yè)收入294.22 億元（+16.81%），實現(xiàn)毛利額22.50 億元（+31.95%），毛利率7.65%（+0.88PCT）。（2）中藥材與中藥飲片板塊實現(xiàn)收入13.69 億元（+39.22%），毛利額1.73 億元（+8.34%），毛利率12.64%（-3.60PCT），毛利率下降主要由于高毛利阿膠業(yè)務從該板塊剝離，同時低毛利的三七業(yè)務占比提升所致。公司積極推進中藥業(yè)務市場的全國布局，標準煎藥業(yè)務穩(wěn)步推進，其中浙江溫州、江蘇連云港2 家標準煎藥中心已投入運營，截至止目前，共建成并投入運營10 家，與125 家醫(yī)療結構建立了煎藥合作業(yè)務。（3）器械與計生板塊增長勢頭強勁，分別實現(xiàn)營業(yè)收入和毛利31.16 億元（+38.12%）和2.52 億元（+12.42%），毛利率8.09%（-1.85PCT），主要受去庫存的短期影響。報告期內(nèi)公司收購和新建了3 家子公司進一步擴大業(yè)務覆蓋面，共完成248家等級醫(yī)院開戶，并在湖北、北京、山東、山西、新疆等省市試點基層醫(yī)療機構合作，并積極參與各地高耗集中配送招標，未來發(fā)展?jié)摿薮?。?）公司消費品板塊實現(xiàn)營收和毛利分別21.29 億元（+61.43%）和1.93 億元（+73.39%），毛利率9.05%（+0.62PCT），公司成立多家子公司搭建獨立的消費品運營體系，繼續(xù)推進與母嬰品牌的戰(zhàn)略合作，重點拓展費列羅、歐萊雅等重點品牌，成效顯著。
受益于政策紅利，醫(yī)療機構銷售快速增長：（1）隨著兩票制的持續(xù)推進，流通領域強者恒強的形勢日漸明顯，部分規(guī)模小、上游品種對接能力若、下游醫(yī)療機構資源稀缺的流通公司面臨壓力，公司作為民營醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)，可借機收購部分渠道資源豐富的小型流通企業(yè)，加速醫(yī)療終端的開拓，進一步鞏固自身龍頭地位。（2）報告期，公司大力拓展二級以上中高端醫(yī)藥市場，報告期末公司二級及以上醫(yī)院客戶達4,070 余家，實現(xiàn)含稅銷售81.94 億元，同比上升40.70%，效果顯著。（3）在分級診療政策的持續(xù)催化下，基層醫(yī)療機構發(fā)展呈現(xiàn)加速的趨勢。報告期末公司基層醫(yī)療機構客戶達52,100 余家，實現(xiàn)含稅銷售36.50 億元，同比上升24.23%。公司積極參加各省市的配送資格招標，已獲得25 個省市的基本藥物配送資格，報告期內(nèi)新取得149 個區(qū)縣配送權，期末累計取得1,293 個區(qū)縣配送權。我們認為，在政策紅利的持續(xù)催化下，公司醫(yī)療機構配送業(yè)務將保持高增速水平。
傳統(tǒng)零售業(yè)務增速穩(wěn)健，創(chuàng)新電商業(yè)務未來可期：報告期公司零售連鎖業(yè)務（含線上銷售）實現(xiàn)營業(yè)收入8.47 億元（+14.19%）、毛利額1.41 億元（-6.88%），毛利率16.62%（-3.76PCT），主要由于好藥師線上銷售占比提升，但其毛利率有所下降所致。（1）傳統(tǒng)零售業(yè)務方面，公司零售藥店911 家，與期初持平，其中自營店267 家（-16 家）、加盟店644 家（+16 家），門店數(shù)量趨于穩(wěn)定，我們預計未來公司傳統(tǒng)零售業(yè)務將保持較平穩(wěn)的增長。（2）線上業(yè)務方面， 公司報告期線上業(yè)務實現(xiàn)含稅銷售5.78 億元（+22.98%），凈利潤-871.33 萬元。虧損一方面是由于線上業(yè)務毛利率有所下降，另一方面是由于2017 年公司加大了技術研發(fā)和基礎設施的投入。公司積極打造全國立體化“14 倉+16 城”的送藥網(wǎng)點，報告期新增廣州、深圳等8 個城市提供O2O 送藥業(yè)務，截止目前共有包括北京、武漢、上海在內(nèi)的16 個一二線城市實現(xiàn)好藥師的與業(yè)咨詢和送藥上門服務。我們認為，公司醫(yī)藥電商布局走在行業(yè)前列，有望承接處方外流、健康管理等方面的資源，未來業(yè)績有望迎來快速增長。
投資建議：我們預測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.82、0.91 和1.13元，給予增持-A 建議，6 個月目標價為23.00 元，相當于2017 年28 倍的市盈率。
風險提示：醫(yī)院渠道開拓不達預期，政策進展不達預期，招標降價風險。
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