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    二、分析與判斷
    降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
    非公開發(fā)行募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到改善，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低：公司資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中處于較高水平，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于行業(yè)上市公司平均水平，發(fā)行后公司資產(chǎn)負(fù)債率有望從69%降至63%，流動(dòng)比率有望從1.29 提升至1.42，速動(dòng)比率有望從0.95 提升至1.05。同時(shí)，按照公司17-19 年年均20%的收入增速來測(cè)算，公司在19 年新增流動(dòng)資金缺口為52.6 億元，本次定增將顯著改善公司資本結(jié)構(gòu)，緩解經(jīng)營(yíng)壓力。
    大股東認(rèn)購20 億元，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心
    本次非公開發(fā)行中，公司實(shí)際控制人劉寶林控股的楚昌投資認(rèn)購20 億元，占總發(fā)行金額的55.6%，發(fā)行后劉寶林合計(jì)持有公司股份將由41.79%提高至43.13%，控股地位穩(wěn)固。
    醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)比例不斷提升，仍有較大提升空間
    目前醫(yī)院市場(chǎng)雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，醫(yī)院新開戶有一定難度，但憑借公司出色的物流等綜合服務(wù)能力以及豐富的上游廠家品種資源，公司正在加大二級(jí)及以上醫(yī)院等高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)開發(fā)力度，新增開戶增速明顯，2016 年二級(jí)以上醫(yī)院客戶3,780余家，較上一年增長(zhǎng)18%。純銷業(yè)務(wù)占比提升及終端覆蓋能力增強(qiáng)使得公司毛利率持續(xù)提升，14-16 年毛利率分別為7.1%、7.57%、7.84%。目前純銷比例與主流商業(yè)公司相比仍有較大差距，未來有較大提升空間，有望帶動(dòng)毛利率繼續(xù)提升。
    已建立全國(guó)性銷售網(wǎng)絡(luò)， 未來發(fā)展確定性強(qiáng)
    公司已建立30 個(gè)省級(jí)醫(yī)藥物流中心，并向下延伸設(shè)立了54 家地市級(jí)分銷物流中心，構(gòu)成了覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷配送網(wǎng)絡(luò)。隨著兩票制在全國(guó)范圍內(nèi)的推廣，行業(yè)集中度將加速提升，公司作為全國(guó)最大民營(yíng)商業(yè)公司，具備完善的全國(guó)分銷網(wǎng)絡(luò)，未來將最大程度受益。從目前公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，已高于行業(yè)平均水平，在全國(guó)各個(gè)區(qū)域均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。全國(guó)性商業(yè)對(duì)藥企的服務(wù)能力更強(qiáng)，未來發(fā)展確實(shí)性高，公司的價(jià)值將更加突顯。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司構(gòu)建了全國(guó)性銷售配送網(wǎng)絡(luò)，不斷提升醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)比例，發(fā)展確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.7、0.9、1.2 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為30、23、17 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；兩票制等政策執(zhí)行低于預(yù)期。