>> 平安證券-九州通（600998）多板塊促進業(yè)績高速增長-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅，魏巍 |
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第二季度實現(xiàn)收入174.14億元，同比增長21.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.07億元，同比增長260.14%。
平安觀點：
毛利率略上升，費用率穩(wěn)定：上半年公司毛利率為8.1%，同比增加0.66個百分點，預計毛利率的持續(xù)增加主要由于觃模效應及OTC 業(yè)務配送鏈延伸所致；銷售費用率為2.85%，同比增加0.24 個百分點；管理費用率為2.07%，同比增加0.02 個百分點；財務費用率為1.03%，同比降低0.02個百分點。公司歸母凈利潤增加大幅高于扣非歸母凈利潤的增加，主要由于公司漢陽地塊舊城改建項目征收補償款5.28 億元，扣除成本后計入非經(jīng)常性損益所致。
分業(yè)態(tài)看，醫(yī)療機構(gòu)銷售收入（+35.17%）和工業(yè)板塊收入（+58.44%）增長迅速：
醫(yī)療機構(gòu)銷售業(yè)務持續(xù)高速增長：公司在醫(yī)療機構(gòu)的銷售收入為118.44億元（+35.17%），其中二級以上醫(yī)院銷售81.94 億元（+40.70%），二級以上醫(yī)院客戶數(shù)量達到4,070 余家，較去年底增加約290 家，增長迅速?；鶎俞t(yī)療機構(gòu)銷售36.50 億元（+24.23%），公司在全國25 個省市具有基藥配送資格，隨著新標的切換，公司有望借此機遇贏得更多的市場份額。公司近幾年積極開拓二級以上醫(yī)院，目前4000 余家二級以上醫(yī)院實現(xiàn)含稅銷售額僅為82 億元，具有很大提升空間。
零售和電子商務業(yè)務収展良好：零售連鎖業(yè)務（包括線上銷售）實現(xiàn)營業(yè)收入 8.47 億元（+14.19%），毛利率 16.62%（-3.76 個百分點），毛利率下降主要是因為好藥師線上銷售占比上升，但其毛利率下降所致。B2C電子商務業(yè)務實現(xiàn)銷售 5.78 億元（+22.98%），實現(xiàn)凈利潤-871.33 萬元，虧損主要是因為毛利率下降以及2017 年加大技術(shù)研収和基礎設施投入。公司在零售和電子商務方面持續(xù)推進創(chuàng)新型營銷，好藥師APP 新增了8 個城市的O2O 送藥業(yè)務，業(yè)務覆蓋達到16 個城市。好藥師已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥服務平臺，我們認為公司電子商務業(yè)務在好藥師的帶動下，有望持續(xù)高速增長，盈利指日可待。
飲片業(yè)務增長拉動工業(yè)板塊表現(xiàn)突出：醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)銷售收入 5.04 億元（+58.44%），毛利率為 22.88%（+2.71 個百分點），銷售增長及毛利提升的主要原因是中藥飲片生產(chǎn)快速增長，以及単山制藥生產(chǎn)銷售產(chǎn)品價格上漲所致。由于京豐藥業(yè)上半年銷售收入僅為0.7 億元，預計飲片業(yè)務拉動銷售的效應更大。
分產(chǎn)品品種來看，食品、保健品、化妝品等業(yè)務增速最快（+61.43%），其次是中藥飲片業(yè)務（+39.22%）：
食品、保健品、化妝品等業(yè)務增速最快，主要由于該業(yè)務基數(shù)較小，正處于快速擴張期，上半年公司在湖南、武漢和四川新設子公司三個搭建獨立運營的消費品業(yè)務體系，該業(yè)務未來有望繼續(xù)維持高速增長。增長第二快的板塊是中藥材與中藥飲片業(yè)務（+39.22%），主要由于九州天潤推出系列新產(chǎn)品以及持續(xù)推進全國布局。由于政策優(yōu)待、人們對養(yǎng)生需求的增加、以及飲片企業(yè)優(yōu)勝劣汰，預計公司的中藥飲片業(yè)務依托自己銷售平臺維持較高增速。
各版塊經(jīng)營情況：西藥、中成藥實現(xiàn)銷售收入294.22 億元（+16.81%）、毛利率7.65%（+0.88 個百分點）；中藥材與中藥飲片業(yè)務實現(xiàn)銷售收入13.69 億元（+39.22%），毛利率為12.64%（-3.6 個百分點），毛利率下降主要是由于將較高毛利率的阿膠業(yè)務從該板塊剝離轉(zhuǎn)入藥品業(yè)務板塊導致統(tǒng)計口徑収生變化，以及亐三七業(yè)務大幅增長而該部分業(yè)務毛利率較低等影響所致；醫(yī)療器械與計生用品業(yè)務實現(xiàn)銷售收入31.16 億元（+38.12％），毛利率為 8.09％（-1.85 個百分點），毛利率下降主要由于集中處理歷史庫存所致；食品、保健品、化妝品等業(yè)務實現(xiàn)銷售收入21.29 億元（+61.43%），毛利率為9.05%（+0.62 個百分點）。
維持“推薦”評級：公司是全國最大的民營配送企業(yè)，業(yè)務覆蓋全國28 個省份，在深耕OTC 領(lǐng)域的基礎上積極向醫(yī)院市場擴展，醫(yī)療機構(gòu)配送業(yè)務維持高速增長；飲片和食品、保健品、化妝品等業(yè)務增長情況良好。我們維持盈利預測，預計公司2017 年、2018 年、2019 年EPS 分別為0.67 元、0.84元、1.04 元，對應PE 分別為30/24/19 倍，維持 “推薦”評級。
風險提示：醫(yī)院業(yè)務擴張不及預期。
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