>> 安信證券-中國(guó)中鐵(601390)2017H1業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，非鐵路基建業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)-170901
| 上傳日期： |
2017/9/4 |
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作者： |
張龍，王鑫，蘇多永 |
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■市政（含軌交）及公路建設(shè)營(yíng)收增速較快，其他業(yè)務(wù)收入全面提速：公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3002.78 億元（同比+9.76%），相當(dāng)于公司2016 年全年?duì)I收6433.57 億元的46.67%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入：基建2576.52 億元（同比+8.30%），占營(yíng)收比重85.80%，增長(zhǎng)主要來(lái)自于市政（含城市軌道交通）1165.72 億元（同比+15.76%）、公路361.23 億元（同比+11.36%）；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)109.12億元（同比+1.79%），占營(yíng)收比重3.63%；工程設(shè)備和零部件制造71.61億元（同比+21.13%），占營(yíng)收比重2.38%；勘察設(shè)計(jì)與咨詢66.15 億元（同比+22.76%），占營(yíng)收比重2.20%；其他業(yè)務(wù)179.38 億元（同比+31.25%），占營(yíng)收5.97%，公司其他業(yè)務(wù)收入主要包括高速公路運(yùn)營(yíng)14.95 億元（同比+35.25%）、礦產(chǎn)資源16.86 億元（同比+98.18%）、物資貿(mào)易82.26 億元（同比+54.83%）、金融業(yè)務(wù)15.28 億元（同比-17.96%）。除金融業(yè)務(wù)外，期內(nèi)其他業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2839.98 億元（同比+9.35%），占比94.58%（同比-0.35 個(gè)pct）；境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.81 億元（同比+17.33%），占比5.42%（同比+0.35 個(gè)pct）。境外市場(chǎng)收入及占比提升，我們認(rèn)為增長(zhǎng)主要來(lái)自于公司境外項(xiàng)目新簽及履約順利、營(yíng)收規(guī)模不斷增長(zhǎng)。分季度看，公司2017Q1、Q2 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1347.95 億元（同比+5.23%）、1654.84 億元（同比+13.74%）；Q2 營(yíng)收環(huán)比增速達(dá)到22.77%，營(yíng)收有加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
■資源業(yè)務(wù)同比扭虧帶動(dòng)利潤(rùn)大幅提升，資產(chǎn)負(fù)債率同比有所降低：毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為9.25%，同比增加0.37 個(gè)pct，如考慮營(yíng)改增的因素則公司毛利率實(shí)際提升幅度更高。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為：基建6.97%（同比+0.01 個(gè)pct）、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)28.25%（同比+2.86 個(gè)pct）、工程設(shè)備和零部件制造20.09%（同比-4.13 個(gè)pct）、勘察設(shè)計(jì)與咨詢28.36%（同比-2.78 個(gè)pct）、其他業(yè)務(wù)26.35%（同比+0.4 個(gè)pct）；地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率增加主要是上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲所致，裝備業(yè)務(wù)毛利率下滑主要是原材料價(jià)格及人工成本上升同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整所致，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率下降主要是人工成本及委外成本上升所致。公司其他業(yè)務(wù)中，期內(nèi)礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)毛利率為40.42%（同比+27.56 個(gè)pct），主要受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格上漲影響資源業(yè)務(wù)收入增加較快（同比+98.18%），并對(duì)本期公司利潤(rùn)大幅提升做出貢獻(xiàn)（中鐵資源公司本期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.08 億元，去年同期為-12.50 億，去年全年為-28.56 億元）。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率9.54%，同比增長(zhǎng)0.16 個(gè)pct；境外業(yè)務(wù)毛利率12.15%，同比增長(zhǎng)0.73 個(gè)pct。期間費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)公司費(fèi)用率為5.09%，同比增長(zhǎng)0.13 個(gè)pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.99%，主要為公司市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)力度增大；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.86%，主要為職工薪酬增長(zhǎng)及研發(fā)費(fèi)用投入加大；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)19.81%，主要為匯兌收益較上年同期有所減少。資產(chǎn)減值方面，報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生資產(chǎn)減值損失20.74 億元（同比+53.29%），主要為報(bào)告期內(nèi)公司壞賬損失增加所致。凈利率及ROE方面，公司報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售凈利率為2.53%，較2016 年同期大幅提升0.54個(gè)pct（+27.13%）；ROE（加權(quán)）為5.36%，較2016 年同期增加1.13個(gè)pct（+26.71%）。資產(chǎn)負(fù)債率方面，公司報(bào)告期末資產(chǎn)負(fù)債率及剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.05%、76.78%，同比均有降低。
■經(jīng)營(yíng)及投資性凈現(xiàn)金流流出增加，應(yīng)收、預(yù)收及應(yīng)付賬款小幅變動(dòng)：經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流方面，報(bào)告期末公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-278.90 億元，較2016 年同期凈流出增加242.90 億元，主要由于公司相應(yīng)存貨和應(yīng)收賬款隨營(yíng)收增加且部分項(xiàng)目前期墊資所致。投資性凈現(xiàn)金流方面，報(bào)告期末公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-78.47 億元，較2016 年同期凈流出增加21.51 億元，主要由于公司PPP 項(xiàng)目等對(duì)外股權(quán)投資增加所致。籌資性凈現(xiàn)金流方面，報(bào)告期末公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-11.99 億元，較2016 年同期凈流入增加57.76 億元，主要為中鐵工業(yè)資產(chǎn)重組配套獲得募集資金所致。在手資金方面，公司報(bào)告期末貨幣資金余額為907.02 億元，較2016 年同期增加67.49億元（同比+8.04%），較期初減少333.83 億元，主要由于期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)及投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出所致。應(yīng)收、預(yù)收及應(yīng)付賬款方面，報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款為1604.74 億元，較去年同期減少11.27 億元（同比-0.70%），較期初增加199.42 億元；預(yù)收款項(xiàng)為749.74 億元，較2016年同期減少26.06 億元（同比-3.36%）；應(yīng)付賬款為2531.28&nb
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