>> 華創(chuàng)證券-大秦鐵路（601006）8月數(shù)據(jù)點評：8月運量同比增速32%，市場或低估其盈利持續(xù)性及改革端的變化，強調(diào)“強推”評級-170911
| 上傳日期： |
2017/9/11 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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1.8 月運量日均124 萬噸，同比增速32.20%，與3 月持平，為今年以來最高水平。
1）公司8 月日均運量124 萬噸（去年同期94 萬噸），同比增長32.20%，延續(xù)今年2 月以來的同比高增長，同時124 萬噸的日均運量與3 月持平，同為今年最高點，公司繼續(xù)維持高負荷運行。
2）9 月公司有望延續(xù)高運量。
a）下游需求依然旺盛，7 月火電同比增速10.50%，今年首次達到2 位數(shù)增長，水電增速僅0.2%，而去年同期火電增速4.4%，水電增速達到12.7%。發(fā)電結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
b）10 月10 日起大秦即將展開每年一度的秋季檢修，下游電廠有搶運煤炭需求；
c）按照此前《京津冀及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》安排，9 月底之前環(huán)渤海所有港口全面禁止汽運煤，公路回流對大秦線運量形成支撐。
我們預計9 月大秦線有望維持約125 萬噸/天的滿負荷運量。
11-12 月，北方進入冬季采暖用煤旺季，下游電廠補庫存需求將進一步推升煤炭運輸需求。
2.我們此前報告認為市場或低估大秦鐵路盈利超預期的持續(xù)性以及在改革端的變化
此前市場往往認為大秦鐵路2017 年的表現(xiàn)是一次性的估值修復，2018年或難有增長（甚至或有分流），因此大秦鐵路的估值受到一定程度的壓制。
1）我們近期走訪上下游發(fā)現(xiàn)，大秦鐵路2017 年的盈利能力仍可能超預期。
a）環(huán)保壓力下，汽運煤持續(xù)回流會帶來運量的繼續(xù)增長。下游環(huán)渤海地區(qū)港口在環(huán)保壓力下，嚴格執(zhí)行禁止接受汽車運煤，會導致回流鐵路。其中天津港4 月底已經(jīng)禁止汽運煤，唐山港8 月中旬開始禁止汽運煤集港，其他環(huán)渤海地區(qū)港口9 月底前完全禁止汽運煤。
b）進口煤限制趨嚴，“三西”地區(qū)煤炭有望填補部分空缺。
2）2018 年盈利仍會增長，而分流不必過于擔憂。
量：
a）2017 年一季度天津港的汽運煤以及1-8 月其他環(huán)渤海地區(qū)港口的汽運煤回流，
b）從上游看，截至今年上半年全國“十三五”期間已退出落后產(chǎn)能4億噸，但“三西”新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能近10%，此外如神華此前公告位于內(nèi)蒙的大型煤礦獲批（設(shè)計產(chǎn)能6200 萬噸/年），上游煤礦產(chǎn)能的提升將為大秦等鐵路運輸企業(yè)帶來貨量的增長。
價：
a）2017 年3 月24 號，大秦鐵路取消1 分錢優(yōu)惠，回到基準價，2018年有3 個月不到的同比價格增長。
b）公司在半年報中提出“強化成本控制，合理運用運價浮動機制，確保全年各項經(jīng)營目標的實現(xiàn)，爭取較好的經(jīng)營結(jié)果”，因此若能夠持續(xù)滿負荷運營，根據(jù)定價規(guī)則，大秦線運價未來仍有上浮10%的可能（基準價上浮10%，下浮不限，未來運價或更為彈性化），10%的運價上浮或帶來20 億的收入增量。
3）分流：
市場過去擔憂的朔黃、張?zhí)茖τ诖笄鼐€的分流因素我們認為可逐步消除
其一2016 年，兩條線路已經(jīng)將大秦陜西和蒙西的煤炭大部分分流
其二黃驊港的產(chǎn)能飽和也制約了朔黃線的繼續(xù)分流
其三隨著公路回流以及未來上游煤礦產(chǎn)能釋放（尤其神華內(nèi)蒙新礦），新增產(chǎn)能足夠三者來運輸。
4）市場或低估大秦鐵路在改革端的變化
a）鐵總在北京推介的土地項目中，有大同晉北物流園土地項目，系由大秦鐵路牽頭建設(shè)。
b）大秦在穩(wěn)黑增白的戰(zhàn)略上，領(lǐng)先兄弟公司。其重點投資建設(shè)的中鼎物流園項目是山西最大的綜合物流園區(qū)項目。
c）若鐵總未來在組織架構(gòu)和機制上有較大程度的改革，大秦鐵路亦不排除有所作為。
5）市場此前沒有探討若普鐵提價，會對大秦鐵路帶來的利潤增厚。
大秦鐵路客運線路主要包括貫穿山西南北的同蒲線，京原線，石太線等，運行普速列車，此外受太原局委托運營大西高鐵。由于普鐵22 年未提價，未來若普鐵提價，公司客運業(yè)務(wù)同樣受益。
公司上半年客運業(yè)務(wù)收入27.91 億元，同比增長9.80%，占比10.41%。
實現(xiàn)旅客發(fā)送量2916 萬人次，
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