>> 中信證券-重慶百貨(600729)17年中報點評：商業(yè)主業(yè)穩(wěn)健，消費金融高增長-170826
| 上傳日期： |
2017/9/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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此報告為加密報告 |
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2017Q2，公司營業(yè)收入/歸屬凈利潤分別為77.3 億/1.0 億元，分別同比-0.2%/+63.3%；扣非歸屬凈利潤0.96億元，同比+82.4%。2017H1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.2 億元，同比+899%，CFO/NI=1.3，為2013 年以來的最高水平；利潤較高增速及預(yù)付款項大幅下降是CFO 大幅改善的主要原因。
整合提效，綜合毛利率提升1.9pcts 至17.8%。2017H1，新增超市1 家（5500平米）、新增電器連鎖1 家（2200 平米），關(guān)閉超市5 家（合計1.34 萬平米）、關(guān)閉電器連鎖1 家（3800 平米）。截至報告期末，公司在重慶、四川、貴州、湖北合計擁有門店258 家（按業(yè)態(tài)309 家），合計建筑面積212 萬平米。分業(yè)態(tài)看，2017H1，公司百貨業(yè)態(tài)營業(yè)收入與去年同期基本持平，超市/汽貿(mào)分別同比-2.0%/-4.7%，剔除關(guān)店因素，超市業(yè)態(tài)同店基本持平；由于子公司轉(zhuǎn)讓、促銷減少及電商分流，電器業(yè)態(tài)營業(yè)收入同比-41.3%；毛利率方面，百貨業(yè)態(tài)降0.2pct 至18.8%，商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈提效帶動超市業(yè)態(tài)毛利率提升1.7pcts 至19.5%，電器業(yè)態(tài)因促銷和批發(fā)減少、高毛利電視品類銷售良好等因素毛利率提升8.1pcts 至17.7%。
職工薪酬增長8.1%，租賃費、折舊攤銷費絕對額下行且對應(yīng)費用率下行，整體期間費用率升0.6pct 至13.4%。2017H1，公司銷售費用率升0.2pct至9.7%，管理費用率升0.6pct 至3.6%。核心費用項中，職工薪酬同比+8.1%至對應(yīng)費用率長0.9pct 至6.7%；租賃費減少6.2%，折舊攤銷費減少23.5%，租賃&折舊攤銷費用率降0.2pct 至2.6%；財務(wù)費用同比減少2727 萬元。
馬上消費整合產(chǎn)業(yè)與人才資源，把握消費金融發(fā)展機遇期，業(yè)績快速釋放。2017H1，馬上消費金融公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.7 億元（2017Q1：6.0 億元），凈利潤1.3 億元（2017Q1：1625 萬元），公司權(quán)益法長期股權(quán)投資核算投資收益4217.7 萬元；期末總資產(chǎn)209.3 億元，為凈資產(chǎn)的14.7X，顯示其已使用ABS 或票據(jù)等杠桿工具。2017 年8 月，馬上消費將第二輪融資至22.1 億元，保守上調(diào)其全年利潤預(yù)測至4.0 億元。
風險因素：區(qū)域商業(yè)競爭加??；國企改革低于預(yù)期致人才流失、轉(zhuǎn)型緩慢。
盈利預(yù)測與投資建議。作為地方國資控股的區(qū)域商業(yè)龍頭，公司引入戰(zhàn)投并推出激勵方案方向明確；馬上消費管理團隊優(yōu)秀，持續(xù)增資把握消費金融高速發(fā)展機遇期；阿里巴巴與重慶市戰(zhàn)略合作，為公司雙線融合發(fā)展提供契機。鑒于商業(yè)主業(yè)穩(wěn)健、馬上消費利潤進入釋放期，上調(diào)2017-19 年歸屬凈利潤預(yù)測為6.0 億/7.4 億/8.8 億元（原為：4.7 億/5.4 億/6.5 億元），預(yù)計馬上消費貢獻投資收益1.3 億/2.4 億/3.2 億元；對應(yīng)EPS 為1.48/1.83/2.17 元（原為：1.15/1.33/1.6 元）；維持目標價34.5 元及“買入”評級。
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