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    凈利潤同比增22%，盈利能力進一步改善。由于公司轉讓商社信科和商社電子，關停低效門店，營業(yè)面積同比減少1.2%，營業(yè)收入同比下滑6.77%，達169.05億元。盈利能力有明顯提升，毛利率提升至17.8%，達近年來新高，主要由于庫存控制和加快周轉，其中電器業(yè)態(tài)提升最為明顯。期間費用同比下降1.9%，管理費用提升10%，主要由于計提了年度績效工資。存貨減少的前提下資產(chǎn)減值損失大幅提升至0.98億，為去年同期19倍，未來業(yè)績釋放仍有空間。上半年實現(xiàn)凈利潤4.67億元，同比上升22.11%，其中二季度同比大幅增長63.3%。凈利率提升至2.76%，較近幾年同期有顯著改善。
    馬上消費金融策馬揚鞭，進入利潤收獲期。2017年上半年馬上消費金融取得營業(yè)收入12.66億元，凈利潤1.34億元。截至2016年6月30日，資產(chǎn)總額為209.3億元，凈資產(chǎn)為14.27億元。月均余額增幅從一季度的17億提升至二季度的27億。一季度公司營收符合預期但凈利潤略低于預期，可能受快速擴張費用率及撥備計提所致。二季度在收入與一季度相當?shù)那闆r下，凈利潤達一季度7倍，為16年全年的20倍左右，表明公司費用率及撥備逐步回歸穩(wěn)定，進入利潤釋放期，業(yè)績符合市場預期。我們預測馬上消費金融2017年全年實現(xiàn)凈利潤3億左右，對重慶百貨有1億左右的凈利潤貢獻。
    主業(yè)構筑邊際，消費金融提供彈性，國改值得期待。重慶百貨主業(yè)盈利改善構筑安全邊際。馬上消費金融經(jīng)過兩年培育，業(yè)績已進入收獲期貢獻彈性。聯(lián)通混改落地，全國混改步伐加快，重慶百貨之前有集團資產(chǎn)注入先例，重慶地區(qū)混改計劃明確，提供想象空間。綜合預計17-18年 EPS為1.43元、1.69元，當前股價對應2017年PE為18.4倍，維持“強烈推薦-A”評級。
    風險提示：居民消費增速不及預期，馬上消費金融業(yè)績釋放緩慢。