>> 東興證券-重慶百貨（600729）2017年一季度財報點評：凈利同增14%，改革深化可期-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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作者： |
徐昊 |
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由于宏觀經(jīng)濟放緩帶來消費需求疲弱，以及電商、購物中心等新業(yè)態(tài)沖擊導(dǎo)致的客流下降，2017年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入91.77億元，同比下滑11.65%；實現(xiàn)歸屬凈利潤3.64億元，同比增長14.04%；扣非后歸屬凈利潤3.54億元，同比增長20.61%，業(yè)績基本符合預(yù)期。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率同比提升1.86個百分點至16.55%，主要系超市、電器業(yè)態(tài)毛利增長貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為，利潤增長主要是公司加強供應(yīng)鏈管控、降成本控費用措施效果顯現(xiàn)。截止報告期末，公司共計擁有經(jīng)營網(wǎng)點311個，其中百貨業(yè)態(tài)53個、超市業(yè)態(tài)185個、電器業(yè)態(tài)45個、汽貿(mào)業(yè)態(tài)28個。
混改推進(jìn)，帶動經(jīng)營效率與盈利改善。1）重慶是我國"一帶一路"和長江經(jīng)濟帶戰(zhàn)略的連接點，受益于重慶市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化進(jìn)程等，將享中西部區(qū)域紅利。公司作為重慶國資控股45%的重慶商業(yè)龍頭，經(jīng)營百貨、超市、電器、汽車等多元化業(yè)態(tài)，擁有重慶百貨、商社電器和新世紀(jì)百貨等著名商業(yè)品牌，區(qū)域市場控制力強，銷售規(guī)模行業(yè)居前，有望率先受益行業(yè)回暖。2）公司于2015年7月正式啟動重大資產(chǎn)重組工作，受讓商社汽貿(mào)、商社電商等五家公司100%股權(quán)；2016年9月，公司停牌籌劃非公開定價增發(fā)，擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者（物美投資、步步高和重慶華貿(mào)），后受證監(jiān)會新規(guī)影響，方案暫時取消。公司凈利率和毛利率均低于行業(yè)平均水平，未來國企改革有望繼續(xù)深化，通過優(yōu)化激勵機制改善內(nèi)生活力、促進(jìn)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率改善，并推動跨境電商和金融轉(zhuǎn)型快速發(fā)展，未來業(yè)績具有較大的向上彈性。
馬上消費扭虧，有望成為新盈利增長點。2014年4月新董事長何謙上任后積極推動各項轉(zhuǎn)型：公司持續(xù)推進(jìn)廠商對接和合作，持續(xù)縮短供應(yīng)鏈條。2014年7月，在香港設(shè)立子公司進(jìn)行海外直采，品類涵蓋服裝鞋包、化妝品、食品生鮮、日用品等；2014年9月，跨境電商平臺"世紀(jì)購"上線，主營輕奢百貨及母嬰類產(chǎn)品，是全國跨境電商模式首批試點企業(yè)；2014年10月，在重慶空港保稅區(qū)開設(shè)"世紀(jì)秀"線下體驗店，充分依托重慶保稅區(qū)地域優(yōu)勢，打造完整的跨境消費O2O體驗。2017Q1跨境貿(mào)易實現(xiàn)收入0.36億元，同比下滑86.10%。2015年1月，公司轉(zhuǎn)型消費金融業(yè)務(wù)，已推出員工貸、商品貸等產(chǎn)品，重百擬出資3.21億元參與增資，注冊資本增至13億元，重百作為大股東持股31.58%。報告期內(nèi)對聯(lián)營及合營企業(yè)投資收益513萬（去年同期虧損518萬），主要為馬上消費金融公司扭虧為盈。馬上消費金融具有現(xiàn)金流充足、消費數(shù)據(jù)庫、線上線下結(jié)合模式、管理團隊能力（原京東聯(lián)席董事長兼SCO趙國慶、捷信的創(chuàng)始人郭劍霓等）核心競爭力。此外保理公司則圍繞供應(yīng)鏈金融服務(wù)。
結(jié)論：
考慮到公司較強的區(qū)域競爭地位，跨境電商和金融業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型拓展空間大，而且未來國企改革有望繼續(xù)深化，改善激勵帶動經(jīng)營效率提升，業(yè)績向上彈性較大?？紤]到證監(jiān)會再融資新規(guī)對公司混改進(jìn)度的不確定性，暫不考慮定增，預(yù)計公司2017-2019年EPS 各為1.12元、1.30元和1.64元，目前股價對應(yīng)的PE為21.86倍、18.89和14.93倍，當(dāng)前市值對應(yīng)的PS為0.3倍，安全邊際高，維持"強烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：
國改低于市場預(yù)期；跨境電商或消費金融轉(zhuǎn)型受阻或成效不顯著。
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