>> 招商證券-重慶百貨(600729)傳統(tǒng)百貨觸底，消費金融再造百億市值-170321
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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來源： |
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強烈推薦 |
作者： |
許榮聰，鄒恒超 |
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傳統(tǒng)百貨業(yè)務(wù)觸底。1）重慶百貨2016 年營業(yè)收入338.5 億，同比下降7.3%，近幾年來受電商對線下沖擊、經(jīng)營成本抬升等因素影響，百貨業(yè)態(tài)營業(yè)收入持續(xù)負增長；歸屬母公司股東凈利潤4.2 億，同比增長16.9%，主要來自于公司主動控制費用、降本增效；2）我們認為目前實體零售開始出現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象。行業(yè)層面來看，2016 年下半年零售50 強銷售好轉(zhuǎn)，2016 年12 月社會零售消費總額同比增速創(chuàng)全年新高，釋放消費行業(yè)復(fù)蘇企穩(wěn)信號；微觀層面來看，我們近期調(diào)研了北京、福建地區(qū)的部分百貨、商超，普遍認為2017 年不會更差。
消費金融業(yè)務(wù)即將進入爆發(fā)期。馬上消費金融成立于2015 年6 月，經(jīng)過2016年的增資擴股注冊資本提升至13 億，成為國內(nèi)“注冊資本第三大”的持牌消費金融公司。經(jīng)過近一年的業(yè)務(wù)磨合，公司放貸規(guī)模從2016 年下半年開始放量，12 月單月放款接近30 億，年末貸款余額接近70 億。公司從2016 年下半年開始快速扭虧為盈，2016 年下半年一舉盈利4524 萬（2015 年凈利潤-1309 萬，2016 年上半年凈利潤-3872 萬元），我們認為2017 年業(yè)績將迎來幾何級數(shù)的爆發(fā)式增長。
三年看市值翻倍，目標(biāo)200 億市值。1）我們認為線下百貨景氣已出現(xiàn)拐點，經(jīng)濟復(fù)蘇、消費升級以及通脹預(yù)期將有助于百貨弱復(fù)蘇，保守預(yù)測公司傳統(tǒng)百貨業(yè)務(wù)2017-2019 年凈利潤符合增速為5%，在不考慮國企改革、自持物業(yè)重估等催化因素下給予零售業(yè)務(wù)25 倍PE 估值，對應(yīng)110 億市值；2）消費金融業(yè)務(wù)：我們預(yù)計2017-2019 年馬上消費金融對重慶百貨凈利潤貢獻分別為0.9 億、2.2 億和4.3 億，給予2017-2019 年消費金融業(yè)務(wù)40 倍、30 倍、20 倍PE，則2017-2019 年消費金融業(yè)務(wù)估值分別為35 億、66 億、85 億。
風(fēng)險提示：消費金融壞賬率大幅上升。
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