>> 招商證券-重慶百貨（600729）消費金融公司為什么這么賺錢？-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許榮聰，鄒恒超 |
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消費金融公司的盈利怎么拆解？把消費金融公司的ROA 做個分解，ROA=（息差x（1-成本收入比）-信貸成本）x（1-所得稅率），因為消費金融公司的手續(xù)費往往也是利息收入轉(zhuǎn)化而來，利息凈收入和手續(xù)收入可以合并為利息凈收入。對持牌消費金融公司而言，到穩(wěn)定期后，貸款收益率平均在20%，資金成本大約5%，成本收入比和銀行類似大約1/3，信貸成本大約3%（根據(jù)不良率4%-6%），所得稅率25%，綜合測算下來ROA 穩(wěn)態(tài)下達到5%左右。
有些小貸公司、P2P 也做消費金融，消費金融公司的優(yōu)勢在哪？第一，是資金成本的區(qū)別。在所有的類貸款金融機構(gòu)里，只有消費金融公司、金融租賃可以進行同業(yè)拆借，其他的如典當(dāng)、小貸公司、P2P、融資租賃、擔(dān)保公司、商業(yè)保理公司等等都不可以。同業(yè)拆借的利率只有2-3%，銀行貸款的利率5%以上，P2P 的資金成本更是超過8%。第二，是杠桿倍數(shù)的區(qū)別。消費金融公司最大可以放12.5x 的杠桿（8%的資本充足率要求，和銀行一樣），其他如融資租賃、擔(dān)保公司、商業(yè)保理公司的杠桿上限雖然也是10 倍但基本都達不到，因為融資渠道不行，小貸公司的杠桿更是只有1.5 倍。資金成本的優(yōu)勢、杠桿倍數(shù)的優(yōu)勢，以及牌照的優(yōu)勢，消費金融公司天然就贏在起跑線上。
利率這么高，有人去借嗎？有，而且需求很大。現(xiàn)在的小額消費信貸市場還是一個賣方市場，買方固然會比較誰家利率高低，但更重要的是看誰能夠借給我、誰借給我的速度快。對于1000 塊錢只借一個月的人來說，24%年化利率和36%年化利率對他的差別只是10 塊錢的區(qū)別（一天相差5 毛錢）。對這些短期借款人來說，可能是這個月工資還沒發(fā)下來現(xiàn)金就花光了，可能是交房租、可能是社交娛樂，又可能是碰到商場半價活動（活動只限幾天，一比較發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在借錢不借錢平時買要劃算很多）。
現(xiàn)價今年看40%空間，三年看翻倍。我們預(yù)計公司17、18、19EPS 分別為1.31/1.61/2.14 元，增速27%、23%、33%，17、18 年P(guān)E 分別為18x、15x、11x，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：貸款增速不及預(yù)期、壞賬率大幅上升。
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