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    國(guó)外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)信貸是個(gè)什么水平？消費(fèi)貸款/GDP 比例20%左右，結(jié)構(gòu)上信用卡不到30%。1）總量：2015 年末美國(guó)狹義消費(fèi)信貸（不含住房按揭）規(guī)模3.5 萬億美元，占GDP 和信貸總額的比例分別為19.7%和18.4%；2）結(jié)構(gòu)：信用卡市場(chǎng)份額持續(xù)下降，近十年下降了10 個(gè)百分點(diǎn)左右，目前是27%。相反，學(xué)生信貸、汽車信貸等細(xì)分領(lǐng)域的消費(fèi)貸款比例不斷提高。
    跟國(guó)外相比，中國(guó)的消費(fèi)信貸還是個(gè)小孩。2016 年末中國(guó)消費(fèi)貸款余額估計(jì)大約5.4 萬億左右，占GDP 比例7.2%。其中銀行發(fā)放的消費(fèi)貸款（80%都是信用卡，不含按揭貸款）余額是4.93 萬億，持牌消費(fèi)金融公司的貸款余額估計(jì)1000 億出頭（截至3Q16 是970 億），京東白條、螞蟻花唄余額估算分別為1000 億和2000 億左右（白條、花唄的實(shí)際使用客戶數(shù)分別在1000 多萬和3000 萬左右，信用額度一般是幾千元），除此之外其他一些P2P 公司做的消費(fèi)貸款加總估計(jì)不到1000 億（做的最好的拍拍貸余額是100 億）。
    中國(guó)的消費(fèi)信貸空間怎么看？消費(fèi)金融的空間，第一是看蛋糕總量的做大，中國(guó)消費(fèi)貸款/GDP 是在7.2%，2013-2016 年這個(gè)比例每年都在以0.6 個(gè)百分點(diǎn)以上增加，勢(shì)頭還會(huì)持續(xù)；第二是看信用卡以外的消費(fèi)金融蛋糕切割份額的擴(kuò)大，像美國(guó)由信用卡提供的消費(fèi)貸款比例還不到30%，而中國(guó)的這一比例大約是75%，消費(fèi)金融的細(xì)分市場(chǎng)還有很大的挖掘空間，比如裝修、教育、旅游、汽車、婚慶等等
    馬上消費(fèi)金融三年規(guī)模做到350 億，多嗎？2016 年底馬上消費(fèi)金融貸款余額已經(jīng)到了70 億，預(yù)計(jì)2017 年底可以到150 億（資本金充分用足，杠桿12倍），2018-2019 年貸款余額我們預(yù)計(jì)250 億、350 億（達(dá)到這個(gè)規(guī)模需要再一輪增資，后續(xù)需要關(guān)注）。馬上消費(fèi)金融作為國(guó)內(nèi)注冊(cè)資本第三大的消費(fèi)金融公司，三年后350 億規(guī)模對(duì)應(yīng)0.5%的消費(fèi)信貸市場(chǎng)份額，這不算多，未來還有上調(diào)可能。
    今年看35%空間，三年看翻倍。我們預(yù)計(jì)公司17、18、19EPS 分別為1.31/1.61/2.14 元，增速27%、23%、33%，17、18 年P(guān)E 分別為20x、16x、12x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：貸款增速不及預(yù)期、壞賬率大幅上升。