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重慶百貨除了受營(yíng)收變動(dòng)影響以外，一季度銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用不增反降，使得凈利潤(rùn)季節(jié)差異性更加明顯。
    重慶百貨盈利情況具有明顯季節(jié)性。通過對(duì)重慶百貨歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的探究我們發(fā)現(xiàn)其盈利情況具有明顯季節(jié)性特征，每年一季度扣非凈利潤(rùn)高出其他季度平均3億左右，扣非凈利率大概高3個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)與重慶百貨相近的兩家零售上市公司鄂武商和合肥百貨凈利潤(rùn)也表現(xiàn)出一定的季節(jié)性，一季度扣非凈利潤(rùn)較其他季度更高，但差異度不及重慶百貨。
    傳統(tǒng)春節(jié)旺季推高營(yíng)收，帶動(dòng)毛利。由于春節(jié)過年的原因一季度是線下零售傳統(tǒng)旺季，重慶百貨和合肥百貨一季度營(yíng)收較其他季度平均高30%左右，鄂武商高15%左右。營(yíng)收帶動(dòng)毛利，重慶百貨一季度毛利較其他季度平均高1億左右，但由于促銷折扣等影響一季度毛利率大概會(huì)低3個(gè)百分點(diǎn)。
    一季度銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用不升反降，與行業(yè)呈現(xiàn)差異。合肥百貨和鄂武商一季度期間費(fèi)用與其他季度相近，由于收入提升期間費(fèi)用率下降，導(dǎo)致其凈利率較其他季度更高。而重慶百貨一季度在銷售收入更高的背景下，銷售和管理費(fèi)用較其他季度平均反而更低，銷售費(fèi)用大概低1.5億左右，管理費(fèi)用大概低0.5億左右，進(jìn)一步擴(kuò)大凈利潤(rùn)差異。通過對(duì)子項(xiàng)進(jìn)行進(jìn)一步分拆，發(fā)現(xiàn)折舊費(fèi)和攤銷、水電氣費(fèi)、員工薪酬三個(gè)子項(xiàng)的差異度顯著大于其他公司，是造成銷售和管理費(fèi)用的波動(dòng)的重要原因。
    主業(yè)企穩(wěn)回暖，國(guó)改、消費(fèi)金融值得期待。公司主業(yè)企穩(wěn)逐步回暖，考慮國(guó)改預(yù)期以及消費(fèi)金融未來的業(yè)績(jī)釋放，預(yù)計(jì)17-18年 EPS為1.31元、1.61元，目前估值為19x17PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)增速不及預(yù)期，二三季度利潤(rùn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。