>> 招商證券-重慶百貨（600729）為什么凈利率低于行業(yè)平均？-170507
| 上傳日期： |
2017/5/8 |
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作者： |
許榮聰，鄒恒超 |
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目前公司毛利率水平在17%左右，較前幾年已有所提升，相較同業(yè)未來還有一定成長空間。15、16 年分別由于集中核查和存貨計價準(zhǔn)則變更有較大金額資產(chǎn)計提，計提水平遠高于同業(yè)，預(yù)計未來會有所減少。稅率較低主要受西部地區(qū)稅收優(yōu)惠影響。
重慶百貨凈利率低于可比企業(yè)平均約2 個百分點。重慶百貨14-16 年平均凈利率為1.23%，可比公司鄂武商、廣百股份、合肥百貨平均凈利率為3.19%，高出重慶百貨2 個百分點左右。
毛利率較低，期間費用率同業(yè)相當(dāng)，稅負有一定優(yōu)勢。公司11-13 年毛利率大概在15%，14-16 年提升至17%，跟同業(yè)平均相比仍有約2.5 個百分點的差距，未來還有進一步提升空間。期間費用率約15%與同業(yè)相當(dāng)。受西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠的影響，重慶百貨稅率較低，所得稅/營業(yè)收入比例比同業(yè)低1個百分點左右。
資產(chǎn)減值損失15、16 年顯著較高，17 年輕裝上陣。公司15、16 年重慶百貨資產(chǎn)減值損失分別為3.84 億和2.41 億，遠遠高于同業(yè)水平和公司11-14 年水平，主要原因是15 年進行了全面的減值核查對長期待攤費用進行較高計提、16 年因為存貨計價會計準(zhǔn)則變化導(dǎo)致存貨資產(chǎn)提升，對存貨減值進行較多計提。預(yù)計未來資產(chǎn)減值損失會有所降低。
百貨估值打底，消費金融、國改提供彈性。16 年百貨行業(yè)整體增速開始抬頭，17 年有望延續(xù)，15、16 年高計提比例使得公司輕裝上陣，主業(yè)提供安全邊際。
消費金融業(yè)務(wù)經(jīng)過兩年培育，17 年進入業(yè)績收貨期增厚利潤。國改預(yù)期提供想象空間。綜合預(yù)計17-18 年 EPS 為1.31 元、1.61 元，目前估值為18.8x17PE，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：居民消費增速不及預(yù)期，馬上消費金融業(yè)績釋放緩慢。
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