>> 興業(yè)證券-大秦鐵路（601006）治超環(huán)保導(dǎo)致大秦線運量持續(xù)高位-170918
| 上傳日期： |
2017/9/18 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王春環(huán)，龔里 |
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就目前情況看，8 月大秦線運量為3843 萬噸，創(chuàng)年內(nèi)單月運量新高，同比增長32.2%。四季度是煤炭運輸傳統(tǒng)旺季，我們預(yù)計大秦線運量將繼續(xù)保持高位，估計全年運量或?qū)⑦_(dá)到4.3 億噸。
大秦線運量大幅增長的主要原因是公路治超以及環(huán)保政策趨嚴(yán)。從煤炭行業(yè)基本面情況來看，雖然煤炭價格一路走高，但是煤價上行主要是受供給側(cè)改革影響供給減少導(dǎo)致，而煤炭市場整體產(chǎn)量與消費量增長不大，1-8 月全國煤炭產(chǎn)量同比增長5.4%，遠(yuǎn)低于大秦線運量增速。我們判斷大秦運量增量主要來自公路治超以及環(huán)保因素：1、公路治理超載，導(dǎo)致汽運成本增加，部分貨源回流鐵路。2、部分港口因為環(huán)保因素禁止汽運煤進(jìn)港，導(dǎo)致這部分煤炭運輸需求不得不轉(zhuǎn)向鐵路。3、受環(huán)保力度加碼，河北等區(qū)域的小煤炭公司停產(chǎn)，而山西煤彌補(bǔ)了這部分煤炭需求，因而山西煤炭外運量增加。此外，由于新建鐵路配套不足以及大秦線的區(qū)位、運距優(yōu)勢，新建鐵路線對大秦線的分流影響有限，1）中南通道2016 年運量僅有300 萬噸，2）2017H1大包線運往大秦線運量約3000 萬噸，已超過去年去年運量，因此說明包頭方向煤源并未受張?zhí)品至鳌?br> 我們判斷未來環(huán)保以及治理超載等政策不會放松，受此影響大秦線中短期運量不會下降，預(yù)計2017-2018 年大秦線運量將維持在4.3 億噸左右。
運價方面，如果運量持續(xù)景氣，鐵路運價有提價可能。公司表示如果持續(xù)日均130 萬噸以上的運量水平，不排除提價可能性，但最終價格決策須交鐵總定奪。根據(jù)發(fā)改委的相關(guān)文件，鐵路運價在基礎(chǔ)運價上依然有10%的上浮權(quán)利，雖然目前大秦公司從未上浮過鐵路運價，但是隨著鐵路貨運運價市場化改革的繼續(xù)深入，在煤炭行業(yè)景氣程度持續(xù)高位，鐵路運力繼續(xù)供不應(yīng)求的情況下，公司可能會向鐵總申請?zhí)醿r。
成本端看，今年上半年成本控制良好，主要原因為1）由于會計政策調(diào)整，今年約有3-5億元的維修費用資本化，往年計入當(dāng)期費用，2）由于裝載效率提高，貨車使用費反而下降。3）人力成本等其他成本增速下降。未來公司主要成本折舊、人力等大幅增長的可能性不大。存在的主要可變因素為1）若貨運需求持續(xù)向好，可能會新增資本開支購買車輛；2）未來某個時點公司動車組可能會進(jìn)入集中大修，增加維修費用以及資本開支。
投資策略：全年運量或達(dá)4.3億噸，業(yè)績大幅提升，維持"買入"評級：就目前煤炭供求關(guān)系來看，我們認(rèn)為煤炭需求將繼續(xù)保持較為景氣程度，下半年運輸需求可以保持上半年的較好水平，預(yù)計全年大秦線運量將達(dá)4.3億噸。而運價水平下半年調(diào)整的可能性并不大。我們預(yù)計下半年公司收入依然可以保持環(huán)比持平的高景氣水平，同比增速略有收窄（主要是因為去年公司收入前低后高，基數(shù)逐漸變大），如果下半年公司成本控制得當(dāng)，全年業(yè)績依然會表現(xiàn)靚麗。我們預(yù)計17-18年公司EPS為0.94元、1.02元，對應(yīng)PE為9.7X、9.0X，按照分紅率50%計算，股息率為5.15%、5.55%，作為業(yè)績穩(wěn)健的白馬龍頭標(biāo)的以及新加入MSCI帶來的催化劑，我們認(rèn)為未來公司估值有望修復(fù)，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：鐵路運量受宏觀因素影響大。
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