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我們采用全市場最保守的假設(shè)，即假設(shè)2018 年擴建分流30%/不考慮地產(chǎn)繼續(xù)變現(xiàn)/不考慮對外投資/不考慮提價，結(jié)合PE、ECF 兩種估值方法，目標價7.53 元，空間25%。
    最大的超預期是“時間價值”。2015-2019 年公司投資308 億元進行濟青高速“四改八”改擴建工程，拓寬里程309 公里。2018 年施工期間車流量或?qū)⑾禄?，但改擴建后收費權(quán)長達25 年。短期業(yè)績下滑的同時，ECF 貼現(xiàn)價值將提升。如果在公路投資的一級市場，擴建并延長年限是長期投資者歡迎的舉措。二級市場偏愛短期回報，過去一年山高顯著跑輸大盤。在一個大多數(shù)人高度關(guān)注當期每股收益的市場，我們可以通過差異化地選擇投資期限，獲取低風險回報。
    當下沒有可預見的催化劑。擴建期間的車流量下降幅度有待驗證，公司房地產(chǎn)資產(chǎn)未來變現(xiàn)的價格、時間和影響無法預測，金融投資的資本運營新戰(zhàn)略不僅有風險而且實施難度不小，具有公益屬性的公路哪怕收費低于鄰省，也未必會被允許提價。美好的愿望經(jīng)常落空，悲觀的假設(shè)在未來，偶爾，會變成上行的催化劑。我們建議投資者對上述四大變量采用悲觀的假設(shè)，通過較低的買入價格控制風險。
    風險因素。改擴建存在超預算的可能，再投資項目質(zhì)量難以判斷，短期的業(yè)績下滑可能帶來股價下跌，可轉(zhuǎn)債預案未來可能攤薄業(yè)績。