>> 國金證券-龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）環(huán)衛(wèi)龍頭企業(yè)，雙輪驅(qū)動搶占先機-170928
| 上傳日期： |
2017/9/29 |
大?。?/td>
| 2134KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
蘇寶亮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司大股東張桂豐持股約22%，整體股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，16 年公司實行股權(quán)激勵計劃，代替大股東持股0.47%，將公司利益與更多員工綁定，公司發(fā)展動力十足。
環(huán)衛(wèi)服務1100 億藍海市場，公司新簽合同排名第三：以全國城市道路清掃保潔面積、城市生活垃圾清運量和城市公廁數(shù)量保守測算，2016 年城市環(huán)衛(wèi)服務市場規(guī)模超過1100 億元，十三五期間復合增速10%。據(jù)統(tǒng)計，16 年全國環(huán)衛(wèi)項目訂單服務總金額為224 億元，對應市場化率約為20%，市場化下環(huán)衛(wèi)效果、效率雙升，并解決政府財政壓力大的問題，未來五年市場化率有望達到歐美60%的水平。公司憑借上游裝備優(yōu)勢切入環(huán)衛(wèi)服務市場，16年新簽環(huán)衛(wèi)服務合同總金額超過50 億元，在全行業(yè)排名第三。截至2017 年9 月，公司在手環(huán)衛(wèi)服務項目年化合同金額6.8 億元，合同總額超60 億元。
機械化率攀升疊加新能源環(huán)衛(wèi)車推廣，公司環(huán)衛(wèi)設備將穩(wěn)健增長：以環(huán)衛(wèi)裝備銷量9 萬輛，均價25 萬/套估算，2017 年環(huán)衛(wèi)裝備市場約225 億。16 年我國城市機械化清掃率為55.5%，與發(fā)達國家80%的標準有較大差距，預計2020 年將提升到70%水平，三年需求30 萬輛，對應空間750 億。公司16年生產(chǎn)環(huán)衛(wèi)裝備8544 臺/套，裝備市占率為7.4%，其中中高端環(huán)衛(wèi)裝備市占率達15%。公司裝備產(chǎn)能約6000 套，近三年產(chǎn)能利用率均超100%，公司產(chǎn)能不足是制約擴張的一大問題。公司14 年起生產(chǎn)新能源環(huán)衛(wèi)裝備，17H1 收入0.63 億元（+211.49%），根據(jù)福建省新能源汽車發(fā)展規(guī)劃，到2020 年，龍馬新能源環(huán)衛(wèi)車輛產(chǎn)銷規(guī)模達到1000 輛以上，空間4 倍。
定增7 億已獲批文，投向裝備擴能與智慧環(huán)衛(wèi)，蓄力環(huán)衛(wèi)服務。公司7.3 億元定增方案已獲批文，1）4.8 億元投向環(huán)衛(wèi)裝備綜合配置，產(chǎn)能將提升一倍至12,000 套，解決產(chǎn)能不足問題；2）并通過組合、配置、維護的一體化服務解決地方環(huán)衛(wèi)服務運營公司資金壓力大，項目周期與設備周期不匹配的問題；3）裝備配置服務+智慧環(huán)衛(wèi)，效率提升至最優(yōu)，為公司環(huán)衛(wèi)服務擴張?zhí)峁┍Ｕ稀?br> 投資建議與估值
公司立足于環(huán)衛(wèi)裝備制造，產(chǎn)品定位中高端，并拓寬下游環(huán)衛(wèi)運營服務，在環(huán)衛(wèi)服務市場化的大背景下有望快速增長，我們認可公司的競爭優(yōu)勢，預計公司17/18/19 年實現(xiàn)歸母凈利潤2.63、3.42、4.29 億元，EPS 分別為0.97、1.26、1.58，對應PE 為34、26、21 倍，給予“買入”評級。
風險
環(huán)衛(wèi)服務市場化進度慢；環(huán)衛(wèi)裝備市場競爭加劇；政策變動風險；18 年1 月1.6 億股限售股解禁（占總股本58.91%）。
|
|
