>> 中信建投-風(fēng)神股份（600469）并入倍耐力工業(yè)胎業(yè)務(wù)，打造全球第四大工業(yè)胎巨頭-170929
| 上傳日期： |
2017/9/29 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
羅婷，李永磊 |
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此外，公司擬同時非公開發(fā)行不超過約1.1 億股，募集資金不超過約17.3 億元，用于PTG 及桂林倍利主營業(yè)務(wù)相關(guān)的全球產(chǎn)能布局優(yōu)化、產(chǎn)品及工藝提升、全球工業(yè)胎研發(fā)中心建設(shè)和信息化系統(tǒng)建設(shè)四大領(lǐng)域。
簡評
公司將成全球第四大工業(yè)胎企業(yè)，協(xié)同效應(yīng)顯著
風(fēng)神股份是中國化工旗下輪胎業(yè)務(wù)在A 股的上市平臺，本次并購后，公司將取得PTG100%股權(quán)和桂林倍利70%的股權(quán)，此次并購是中國化工集團以風(fēng)神股份為平臺對其下屬的工業(yè)胎業(yè)務(wù)（卡客車胎、工程機械胎、農(nóng)業(yè)胎等輪胎）進行的業(yè)務(wù)整合，將實現(xiàn)工業(yè)胎業(yè)務(wù)全球化布局，并將風(fēng)神股份打造成為全球第四大工業(yè)胎生產(chǎn)企業(yè)；通過本次收購，上市公司工業(yè)胎產(chǎn)能約1800 萬套，一躍成為日本普利司通、法國米其林、美國固特異之后的全球第四大、中國最大的工業(yè)胎企業(yè)。本次交易將使風(fēng)神股份獲得PTG世界領(lǐng)先的工業(yè)胎生產(chǎn)技術(shù)，拓展海外銷售渠道，而PTG 公司也可利用風(fēng)神股份在國內(nèi)的生產(chǎn)裝置，有效降低生產(chǎn)成本。
估值合理，2020 年業(yè)績有望大幅增長
PTG100%的股權(quán)估值為51.6 億元，PTG 2017-2019 年的業(yè)績承諾為4037 萬歐元（3.1 億元）、4327 萬歐元（3.4 億元）、4529 萬歐元（3.5 億元），如果2018 年完成重組，則PTG2020 年的業(yè)績承諾為6717 萬歐元（5.2 億元），對應(yīng)2018 年P(guān)E15 倍左右，而2016年年底PTG 的市盈率為19，與2014 年以來全球汽車供應(yīng)商行業(yè)并購案例的平均市盈率21 相匹配，估值合理。桂林倍利100%股權(quán)估值為6.7 億元，兩項交易資產(chǎn)的作價為51.1 億元。
成本、需求、供應(yīng)端趨勢向上，輪胎行業(yè)邊際改善
輪胎成本下降，輪胎成本的42%為橡膠，2017 年2 月份以來，隨著惡劣氣候現(xiàn)象逐步消失，ANPRC 天膠國產(chǎn)量重新恢復(fù)4.9%的增速，天膠價格從2.4 萬元/噸左右下跌至1.4 萬元/噸，價格已經(jīng)重回理性，三季度季度之后輪胎企業(yè)的成本壓力逐步緩解。需求端增長，重卡銷量大增帶動工業(yè)胎需求增長。
輪胎配套和替換市場分別對應(yīng)下游汽車產(chǎn)量和保有量。2016年9月國家實行多項超限整治活動引發(fā)物流商采購運輸車輛，今年上半年重卡市場累計銷售各類車型58.11萬輛，同比增長71%。近5年來我國重卡保有量一直保持5-7%左右的增速，今年增速有所增加，后續(xù)預(yù)期仍將以5%左右的增速穩(wěn)步增長?？傮w來看，我國工業(yè)胎市場需求穩(wěn)中有升。出口方面，近期中國雙反案勝訴，出口美國有望增加，對出口端帶來利好。供給端：環(huán)保趨嚴(yán)，過剩緩解，行業(yè)集中度增加利好龍頭企業(yè)。20世紀(jì)以來，國內(nèi)輪胎企業(yè)發(fā)展迅猛，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩加劇，隨著近幾年環(huán)保壓力和行業(yè)自發(fā)出清，過剩有所緩解，行業(yè)集中度不斷增加，大型企業(yè)開工率持續(xù)維持80%以上高負(fù)荷。公司作為國內(nèi)工業(yè)胎霸主，有望持續(xù)受益于供給側(cè)改革。
維持增持評級
暫不考慮并購的情況，我們預(yù)計2017-2019年凈利潤分別為0.96億、1.60億、2.17億元，EPS分別為0.17、0.29元、0.39元，對應(yīng)PE為50倍、30倍、22倍。并購后，我們預(yù)計2018-2020年公司歸母凈利將會達到5.0億元、5.7億元、7.4億元，PE約為21倍、18倍、14倍，維持增持評級。
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