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2017Q1，公司營(yíng)業(yè)收入19.24 億元，同比增長(zhǎng)18.04%；歸母凈利潤(rùn)-1.19 億元，同比下滑508.91%。2016 年及2017Q1凈利潤(rùn)大幅下滑主要因?yàn)椋?）子公司中車(chē)雙喜、黃海有限去年并表，虧損嚴(yán)重；2）2016年10 月-2017 年2 月，天然橡膠、合成橡膠、炭黑、助劑等原材料價(jià)格大幅上漲，輪胎價(jià)格上漲相對(duì)滯后。
    二季度原材料價(jià)格回落，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。2 月份以來(lái)主要原材料價(jià)格回落，天然橡膠價(jià)格從2 月份最高點(diǎn)的20900 元/噸暴跌到12500 元/噸，跌幅達(dá)到40%；合成膠價(jià)格從2 月份最高點(diǎn)的25100 元/噸暴跌到約11000 元/噸，跌幅超過(guò)50%。而公司下游配套市場(chǎng)占比較高，配套市場(chǎng)相對(duì)替換市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，公司有望受益原材料價(jià)格下滑，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
    供給端產(chǎn)能持續(xù)收縮，需求端內(nèi)需+出口依舊強(qiáng)勁。供給端國(guó)家政策疊加原材料價(jià)格大幅波動(dòng)加速全鋼胎產(chǎn)能出清。2012 年國(guó)內(nèi)全鋼胎產(chǎn)能合計(jì)1.71 億條。至2016 年，國(guó)內(nèi)全鋼胎產(chǎn)能合計(jì)僅有1.49 億條。需求端國(guó)內(nèi)重卡需求持續(xù)高企。2017 年6 月份國(guó)內(nèi)重卡銷(xiāo)售9.5 萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)60%，創(chuàng)下6 月份重卡銷(xiāo)售歷史新高。2017 年2 月，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)對(duì)全鋼胎雙反作出最終裁決，認(rèn)定中國(guó)卡客車(chē)胎未損害美國(guó)企業(yè)利益。受此影響，出口美國(guó)全鋼胎數(shù)量大幅反彈。
    倍耐力重塑新風(fēng)神，未來(lái)有望成為全球全鋼胎王者。2017 年4 月，公司公告擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)倍耐力工業(yè)胎（PTG）90%股權(quán)；桂林倍利100%股權(quán)，黃海集團(tuán)工業(yè)胎相關(guān)土地和房產(chǎn)，發(fā)行價(jià)格為9.78 元/股（分紅后為9.68 元）。資產(chǎn)重組完成后，公司將成為中國(guó)化工全球唯一工業(yè)輪胎資產(chǎn)控股平臺(tái)，也將借助倍耐力工業(yè)胎高端產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)，提升整體價(jià)值。上市公司2016 年毛利率14.96%，PTG2016 年毛利率22.14%，未來(lái)通過(guò)與PTG 的深度整合，將提升上市公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高毛利水平。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。公司是國(guó)內(nèi)全鋼胎行業(yè)龍頭，二季度有望大幅受益原材料價(jià)格下滑，未來(lái)倍耐力工業(yè)胎注入將重塑新風(fēng)神，實(shí)現(xiàn)全球業(yè)務(wù)協(xié)同，有望成為全球頂級(jí)全鋼胎生產(chǎn)企業(yè)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。公司有望在2018 年初完成增發(fā)，相應(yīng)業(yè)務(wù)18 年起貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2017-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為0.88、5.01、6.42 億元，攤薄后EPS 為0.16、0.40、0.51 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 為50X、20X、16X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅反彈、市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。