>> 信達證券-風(fēng)神股份（600469.SH）跟蹤報告-誰能登上輪胎行業(yè)的奧林匹斯，風(fēng)神AEOLUS-150602
| 上傳日期： |
2015/6/2 |
大小： |
1601KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
郭荊璞 |
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倍耐力業(yè)務(wù)分為乘用車輪胎和工業(yè)輪胎兩個板塊，其中2014 年乘用車輪胎銷售收入46.1 億歐元，工業(yè)輪胎銷售收入14 億歐元。
中國輪胎工業(yè)破冰性事件： 品牌和低成本生產(chǎn)的聯(lián)姻中，中國輪胎工業(yè)一直處于被動地位。此次國內(nèi)輪胎企業(yè)收購倍耐力，獲取高端品牌，將是中國輪胎企業(yè)打開巨大的乘用車輪胎市場的鑰匙，是中國輪胎工業(yè)發(fā)展歷程中破冰性的歷史事件。
倍耐力與國內(nèi)輪胎資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)：倍耐力的原材料采購成本占銷售收入的35%，而國內(nèi)輪胎企業(yè)這一比例基本在60%左右。這說明同種產(chǎn)品，國內(nèi)廠商與倍耐力的產(chǎn)品單價有近一倍的差距。倍耐力的人工成本占其銷售收入的21%，而國內(nèi)輪胎企業(yè)這一比例約為5%。
模擬整合效果：假設(shè)風(fēng)神股份增發(fā)裝入倍耐力工業(yè)胎和中國化工集團國內(nèi)輪胎資產(chǎn)，整合開始后的三年，我們預(yù)測中國化工集團旗下輪胎的總銷售收入560 億、618 億、694 億元，中國化工集團成為全球第四大輪胎制造商，進入全球輪胎第一梯隊。裝入倍耐力和中國化工集團國內(nèi)輪胎資產(chǎn)的風(fēng)神股份，三年的銷售收入分別為247 億、305 億、381 億元，凈利潤分別為19.7 億、34.4 億、53.6 億。
盈利預(yù)測及評級：暫不考慮控股股東資產(chǎn)整合的影響，我們維持前期對公司的預(yù)測，預(yù)計公司15-17 年攤薄每股收益分別為1.04 元、1.42 元、1.89 元，維持對公司的“增持”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格劇烈波動；國內(nèi)外經(jīng)濟持續(xù)低迷；出口遭遇貿(mào)易壁壘。2013 年12 月起，公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會的調(diào)查尚在進行過程中，存在退市及暫停上市風(fēng)險。
2015 年3 月收到證監(jiān)會《行政處罰決定書》，對公司及相關(guān)當(dāng)事人處以罰款處罰，公司因此后續(xù)存在訴訟風(fēng)險。
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