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報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高，其中全鋼胎同比+2.6%，工程子午胎同比+86.7%，半鋼胎同比+53.8%。但大宗原材料價(jià)格下跌導(dǎo)致單位輪胎價(jià)格下行，銷售收入有所下行。
    盈利能力繼續(xù)向好，毛利率+2.14%。公司毛利率繼續(xù)穩(wěn)步提升，顯示盈利能力進(jìn)一步向好，除了原材料下跌因素外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，相對(duì)高毛利的工程子午胎和半鋼乘用車胎增速明顯，帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
    母公司收購(gòu)倍耐力，引入全球領(lǐng)先技術(shù)與品牌。3 月24 日風(fēng)神股份公告其控股股東中國(guó)化工橡膠有限公司擬收購(gòu)意大利上市公司
    Pirelli&C.S.p.A 約26.2%的倍耐力普通股股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，還將對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行要約收購(gòu)。倍耐力是全球第五大輪胎制造商，在12 個(gè)國(guó)家擁有24 家工廠。倍耐力的轎車輪胎享譽(yù)世界，長(zhǎng)期獲得世界著名汽車制造商的認(rèn)可，為奧迪、賓利、法拉利、蘭博基尼、寶馬、奔馳等高端轎車品牌做原裝配套。風(fēng)神股份母公司此次收購(gòu)倍耐力，有望引入其全球領(lǐng)先的技術(shù)與品牌，實(shí)現(xiàn)與中國(guó)市場(chǎng)的完美結(jié)合。
    公司國(guó)企改革和資產(chǎn)注入想象空間打開。根據(jù)2014 年6 月公司公告《控股股東進(jìn)一步明確承諾事項(xiàng)》，中國(guó)化工橡膠明確將公司作為中國(guó)化工集團(tuán)輪胎資產(chǎn)的整合平臺(tái)，并將于2017 年12 月31 日前向公司提交資產(chǎn)注入方案。我們認(rèn)為，若此次收購(gòu)順利完成，公司作為中國(guó)化工集團(tuán)輪胎資產(chǎn)的唯一整合平臺(tái)，未來存在實(shí)現(xiàn)倍耐力卡客車資產(chǎn)注入的可能性。目前公司市值僅73 億人民幣，預(yù)期市值成長(zhǎng)空間巨大。
    協(xié)同效應(yīng)凸顯，公司有望領(lǐng)跑中國(guó)汽車后市場(chǎng)。風(fēng)神股份目前擁有500萬套乘用車輪胎產(chǎn)能，并已建成運(yùn)營(yíng)400 多家“愛路馳”品牌快修店，5 年內(nèi)計(jì)劃建成1000 家，是中國(guó)目前擁有線下快修店資源最多的上市公司。
    倍耐力在全球擁有成熟的快修店管理模式，若此次收購(gòu)能夠順利實(shí)現(xiàn)，風(fēng)神股份有望吸納倍耐力管理經(jīng)驗(yàn)的快速嫁接，憑借線下資源和品牌成為中國(guó)汽車后市場(chǎng)的領(lǐng)跑者。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.收購(gòu)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；2.需求疲弱造成輪胎行業(yè)業(yè)績(jī)下行。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們看好風(fēng)神母公司與倍耐力合作后帶來公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，進(jìn)一步上調(diào)預(yù)測(cè)公司2015-2016 年EPS 為1.16/1.38 元（原預(yù)測(cè)為1.15/1.33 元），新增2017 年EPS 為1.71 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。