>> 國(guó)海證券-弘信電子（300657）深度研究：明高未果雖有憾，整納弘漢共向前-170929
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2017/9/29 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王凌濤 |
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此外，公司還同時(shí)發(fā)布了第一期員工持股計(jì)劃，向員工募集金額不超過(guò)7,500萬(wàn)元。同時(shí)在市場(chǎng)上按1:1 的比例募集不超過(guò)7,500 萬(wàn)元的優(yōu)先份額，組成規(guī)模上限為15,000 萬(wàn)元的集合信托計(jì)劃。
投資要點(diǎn)：
收購(gòu)體現(xiàn)了弘信快速成長(zhǎng)的內(nèi)在訴求：本次收購(gòu)一內(nèi)一外兩塊標(biāo)的，弘漢光電是弘信電子控股子公司，經(jīng)過(guò)幾年的培育逐漸成長(zhǎng)壯大成為具備獨(dú)立造血能力的優(yōu)秀背光企業(yè)，納入上市公司體內(nèi)符合公司立足顯示模組核心部件的發(fā)展需要，同時(shí)也充分符合股東利益。贛州明高科技與弘信一樣是FPC 企業(yè)，但客戶(hù)群與下游應(yīng)用領(lǐng)域與弘信是有錯(cuò)位的，收購(gòu)有益于弘信快速壯大客戶(hù)群并豐富應(yīng)用品類(lèi)。雖然這次明高的收購(gòu)最終未能落地，但是從一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了弘信電子管理層全面布局，積極開(kāi)拓的發(fā)展思路，反映了公司快速成長(zhǎng)的內(nèi)在訴求。
盈利增長(zhǎng)源于產(chǎn)能成長(zhǎng)與利用率提升：公司2017 年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2142.83%，數(shù)字固然令人興奮，但更應(yīng)看到的是數(shù)字背后體現(xiàn)的內(nèi)生成長(zhǎng)。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一方面是由于公司新增的FPC“卷對(duì)卷”高端生產(chǎn)線(xiàn)的稼動(dòng)率和良率均穩(wěn)步提升；另一方面，控股子公司弘漢光電背光模組產(chǎn)品贏得行業(yè)大客戶(hù)的充分認(rèn)可，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比上年同期增長(zhǎng)203.7%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司年初FPC 產(chǎn)能57 萬(wàn)平方米，年底產(chǎn)能有望達(dá)到72 萬(wàn)平方米。此外，公司在今年6月與荊門(mén)市政府簽署協(xié)議，共同投資打造柔性電子智能制造產(chǎn)業(yè)園。新增產(chǎn)能的不斷釋出將為公司業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)提供源動(dòng)力。
軟板應(yīng)用前景廣闊：COF 封裝漸成主流，軟硬結(jié)合板是重要方向
手機(jī)全面屏快速滲透，傳統(tǒng)的COG 封裝方式無(wú)法滿(mǎn)足全面屏極窄邊框的要求，而COF 封裝方案可將下邊框?qū)挾瓤s減至1.3mm-1.7mm，裝有望成為Source IC 的主流封裝技術(shù)。COF 封裝需要采用加成法生產(chǎn)工藝以及卷對(duì)卷自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)，公司已積極布局COF 相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)，未來(lái)有望深度受益于COF封裝方案的推廣。
近年來(lái)軟硬結(jié)合板的在手機(jī)和各類(lèi)消費(fèi)電子應(yīng)用中快速成長(zhǎng)，尤其是可穿戴類(lèi)不規(guī)則的產(chǎn)品，并且方向上主推手機(jī)用軟硬結(jié)合板的應(yīng)用，以軟硬結(jié)合板替代硬板－軟板－連接器的組合設(shè)計(jì)。同時(shí)，應(yīng)用于汽車(chē)領(lǐng)域的軟硬結(jié)合板的用量也在快速提升，這一領(lǐng)域應(yīng)是消費(fèi)電子之外的又一蓬勃發(fā)展的方向。
收購(gòu)弘漢光電剩余股權(quán)，背光業(yè)務(wù)有望超預(yù)期
依據(jù)公司的最新公告，擬以現(xiàn)金收購(gòu)弘漢光電剩49%股權(quán)。上半年弘漢光電在大客戶(hù)端產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)步顯著，來(lái)自天馬、深超、歐菲光訂單大幅上揚(yáng)，出貨量從1.2kk/M大幅提升至4.4kk/M，并成功實(shí)現(xiàn)背光模組中導(dǎo)光板的技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新突破，贏得行業(yè)大客戶(hù)充分認(rèn)可。公司布局前瞻，技術(shù)實(shí)力深厚，產(chǎn)品持續(xù)順利推進(jìn)大客戶(hù)，全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。弘信的優(yōu)勢(shì)：技術(shù)方面具備適應(yīng)當(dāng)下高階LTPS與AMOLED精細(xì)線(xiàn)距的FPC"卷對(duì)卷"生產(chǎn)產(chǎn)能，擁有在超窄邊框的全面屏領(lǐng)域應(yīng)用較廣的COF封裝能力；應(yīng)用領(lǐng)域集中于以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品，客戶(hù)群以深天馬、京東方、歐菲光、群創(chuàng)光電、聯(lián)想等智能終端、顯示模組與指紋識(shí)別模組廠(chǎng)商為主。公司新的柔性電路板生產(chǎn)基地已落地湖北荊門(mén)，未來(lái)兩年內(nèi)的技術(shù)提升與規(guī)模成長(zhǎng)都將有明確的上升空間。若不考慮此次對(duì)弘漢光電剩余股權(quán)的收購(gòu)，我們預(yù)估公司2017-2019年凈利潤(rùn)0.87億、1.22億、2.01億元。考慮到這次現(xiàn)金收購(gòu)子公司弘漢光電剩余股權(quán)后業(yè)績(jī)的并表，我們預(yù)估公司2017-2019年凈利潤(rùn)1.07億、1.42億、2.21億元，公司當(dāng)前56.72億市值對(duì)應(yīng)2017-2019估值約52.9、39.9、25.6倍。
A股市場(chǎng)中，純FPC的企業(yè)相對(duì)稀缺，從行業(yè)對(duì)比來(lái)看，目前A股市場(chǎng)的其他FPC標(biāo)的并沒(méi)有像弘信這么單一純正的，或多或少都有其他的業(yè)務(wù)板塊。我們判斷，由這種稀缺以及公司內(nèi)生的優(yōu)秀所帶來(lái)的關(guān)注度以及公司次新股的屬性決定了公司在未來(lái)很長(zhǎng)的一段時(shí)間估值都很難與其他普通零組件類(lèi)電子企業(yè)拉平，必然有一定的估值溢價(jià)，本次收購(gòu)明高雖然并未如期落地，但是以管理層的決斷力和對(duì)市場(chǎng)的把握力來(lái)看，公司未來(lái)的可拓展方向和標(biāo)的還有很多，看好公司的持續(xù)發(fā)展，首次覆蓋并給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）募投產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)不及預(yù)期；2）背光業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；3）產(chǎn)品毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；4）收購(gòu)弘漢光電剩余股權(quán)事項(xiàng)的不確定性。
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