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公司定位于創(chuàng)新、出口、整合三大戰(zhàn)略方向。2017 年以來公司已經先后拿到加巴噴丁膠囊和吡格列酮片兩個ANDA 批文，雖然公司ANDA 批文獲批數(shù)量慢于預期，但我們看到公司仍堅持在制劑出口領域申報品種，整體制劑出口業(yè)務穩(wěn)步推進。
    單一品種對業(yè)績貢獻較少，看重公司不斷豐富的制劑出口管線。吡格列酮是一種胰島素增敏劑，主要用于單靠飲食和運動不能控制血糖的二型糖尿病的治療。根據(jù)公司公告中提及的IMS 數(shù)據(jù)，2016 年吡格列酮片在美國總銷售額約3000 萬美元，其中主要生產企業(yè)為Teva、Mylan、Macleods 等，我們認為吡格列酮為公司貢獻百萬美金量級收入，對公司整體收入、利潤影響較小。
    盈利預測與投資建議：由于公司定增方案已于2017 年8 月獲得批文，預計2017年四季度可以完成定增?？紤]增發(fā)對利潤影響，按照增發(fā)后股本，我們預測公司2017-19 年增發(fā)攤薄后歸母凈利潤分別為24.07、11.42、13.48 億元，同比增189%、-53%、18%，對應增發(fā)攤薄后EPS 分別為1.78、0.84、1.00 元/股。由于公司2017 年出售中原瑞德產生21 億元投資收益對凈利潤影響較大，我們按照2018 年EPS 計算目標價。考慮公司中報業(yè)績低于預期，給予低于可比公司的估值，給予公司2018 年23 倍PE 估值，對應目標價19.32 元/股，“增持”評級。
    風險提示：宜昌人福業(yè)績不達預期的風險，羥考酮緩釋片專利挑戰(zhàn)進度不達預期的風險，研發(fā)費用超預期的風險，銷售費用超預期的風險，天風證券業(yè)績低于預期的風險。