>> 國泰君安-福星股份(000926)舊改龍頭走出江城,業(yè)績釋放步入快軌-171015
| 上傳日期： |
2017/10/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
侯麗科，申思聰，卜文凱 |
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此報告為加密報告 |
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目前公司待結(jié)算資源豐富，業(yè)績確定性較高，未來將持續(xù)受益于武漢舊改加速以及武漢房地產(chǎn)市場發(fā)展，根據(jù)可比公司估值法給予14xPE，綜合RNAV 估值法給予公司目標(biāo)價15.4 元。
武漢地區(qū)銷售火熱，業(yè)績釋放空間較大。過去三年公司結(jié)算均價遠(yuǎn)低于銷售均價，項目結(jié)算集中于低毛利率項目。2016 年武漢地區(qū)銷售火熱，銷售均價較高的項目將逐步進(jìn)入結(jié)算期，提升房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率。2017 年中期毛利率27.62%，相對于2016 年底提升了5.25 個百分點。目前公司預(yù)收款項主要集中于高毛利率項目，近期業(yè)績釋放空間大，業(yè)績確定性較高。
舊改優(yōu)勢鎖定武漢市場，布局核心都市圈。公司是最早參與武漢市“三舊”改造的公司之一，在武漢地區(qū)擁有大體量的舊改項目。目前武漢地區(qū)存銷比已經(jīng)降至近年低點，隨城市舊改的推進(jìn)，公司土地儲備的價值將逐步釋放。在深耕武漢之外，公司積極進(jìn)入北京、深圳、成都等核心城市，有助于提高公司品牌定位，加速公司規(guī)模擴(kuò)張。
大股東增持彰顯發(fā)展信心，股權(quán)激勵凝聚發(fā)展合力。2016 年10 月至2017 年4 月，控股股東福星集團(tuán)增持逾6 億元，增持價格與現(xiàn)價持平；另外，公司2017 年度股權(quán)激勵計劃解鎖目標(biāo)較為苛刻，展現(xiàn)了公司上下一致對于公司業(yè)績的極大信心，內(nèi)生動力充足。
風(fēng)險提示：武漢地區(qū)調(diào)控升級、舊改項目進(jìn)展不及預(yù)期
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