>> 中信證券-普洛藥業(yè)(000739)2017年三季報點評：環(huán)保核查限產(chǎn)因素影響大,業(yè)績低于預期-171017
| 上傳日期： |
2017/10/17 |
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作者： |
田加強，陳竹 |
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從單季度來看，2017Q3 實現(xiàn)收入和凈利潤為12.34 億元和0.33億元，環(huán)比下降12.91%和59.27%，業(yè)績下滑明顯。
營收及利潤增速大幅放緩，環(huán)保核查限產(chǎn)因素影響較大。公司2017Q3 受浙江和山東省環(huán)保核查限產(chǎn)的原因，工廠開工受到較大程度的影響，預計整體停工時間超過一個月，三季度因此減產(chǎn)明顯。但受行業(yè)整體限產(chǎn)的影響，公司頭孢類、硫酸多粘菌素類、對羥酸等品種價格提升明顯，結合海外CMO業(yè)務訂單的穩(wěn)健增長，報告期內(nèi)公司銷售毛利率同比上升2.5PCTs 至28.38%，結合下個季度的恢復性增產(chǎn)，2017Q4 有望迎來業(yè)績快速恢復。隨著行業(yè)環(huán)保整治的進一步的趨嚴，我們預期未來幾年公司主要產(chǎn)品價格還有望進一步穩(wěn)健提升。公司前三季度銷售費用率大幅提升，預計跟公司制劑板塊低開轉高開的原因有關。
預計安徽普洛康裕虧損和匯兌損益繼續(xù)拖累報告期內(nèi)業(yè)績。報告期內(nèi)子公司安徽普洛康裕因為轉固的原因虧損幅度繼續(xù)加大，預計報告期內(nèi)虧損超過6000 萬元，大幅拖累當期業(yè)績，明年減虧或者扭虧都是公司業(yè)績的巨大彈性點所在。其次是公司前三季度出口業(yè)務受人民幣升值影響匯兌損失繼續(xù)加大，導致財務費用同比增加約3800 萬元（同比+117.05%）?？鄢鲜鰞身椧蛩赜绊?，報告期內(nèi)公司在環(huán)保限產(chǎn)的影響下實際扣非利潤端增長仍還有望超過25%。明年相關因素影響的消除，業(yè)績增速有望大幅提升。
環(huán)保整治影響下公司原料業(yè)務迎來歷史拐點，前瞻性布局海外出口及創(chuàng)新藥未來可期。公司原料藥業(yè)務2017 年有望迎來歷史拐點，隨著國內(nèi)原料藥產(chǎn)業(yè)的環(huán)保整治行業(yè)升級淘汰，公司依托其品牌和規(guī)模優(yōu)勢以及出口質(zhì)量信譽有望長期保持價格領先趨勢。同時，公司前瞻性布局創(chuàng)新藥及制劑出口領域，目前抗腦卒中一類新藥2017 年有望完成II 期臨床，其余跟海外合作開發(fā)的幾個創(chuàng)新藥也逐步進入申報階段。另外，多個子公司正在快速推進FDA、WHO 等國際化認證，并有望在2017 年申報兩個ANDA 正式進軍海外制劑出口藍海。
風險因素：海外出口風險；原料藥價格提升不達預期
盈利預測、估值及評級。公司作為傳統(tǒng)化學原料藥生產(chǎn)及出口企業(yè)，行業(yè)集中度提升及布局創(chuàng)新藥等新領域未來高成長可期。結合三季報環(huán)保限產(chǎn)等因素的影響，下調(diào)公司2017/2018/2019 年EPS 預測至0.24/0.33/0.42（原為0.26/0.35/0.46）元的盈利預測，參考市場\行業(yè)可比公司估值，以及公司前瞻性布局海外出口及創(chuàng)新藥，給予公司2018 年26 倍PE，對應目標價8.58元，維持“增持”評級。
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