>> 海通證券-海信科龍(000921)季報點評：盈利能力企穩(wěn)，海信日立繼續(xù)快增-171019
| 上傳日期： |
2017/10/19 |
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增持 |
作者： |
陳子儀 |
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其中Q3 實現(xiàn)營收87.88 億元，同比增長20.26%，業(yè)績端受益于出售旗下物業(yè)管理公司，Q3 單季度實現(xiàn)歸母凈利潤10.58 億元，同比增長247.77%，扣除一次性收益后，Q3 單季度實現(xiàn)歸母凈利潤達(dá)3.73 億元。同比增長22.8%
Q3 空調(diào)業(yè)務(wù)維持增長，增速優(yōu)于行業(yè)市占率小幅提升。依據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，17 年1-9 月，整體空調(diào)行業(yè)實現(xiàn)銷量11526 萬臺，同比增長35.7%，其中海信實現(xiàn)銷量287 萬臺，同比增長60.4%，科龍實現(xiàn)銷量394 萬臺，同比增長48.7%。而9 月空調(diào)內(nèi)銷同比+17.8%，高基數(shù)下仍有良好增長，外銷同比增長6.1%，其中海信9 月銷量23 萬臺同比增長19.3%，優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。而科龍銷量20 萬臺，同比增長1%，其中科龍出口10 萬臺，同比下降9.1%。公司整體17 年前三季度銷量增長達(dá)53%，超過行業(yè)平均，市占率合計提升0.7pct。冰箱方面，依據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，行業(yè)整體1-8 月銷量達(dá)5187 萬臺，同比基本持平。公司實現(xiàn)銷量639.7 萬臺，同比微降，其中外銷端實現(xiàn)265.2萬臺，同比提升5%，整體市場份額略微下滑。
整體毛利環(huán)比改善，盈利能力企穩(wěn)。公司Q3 毛利率仍受迫于原材料以及人民幣升值壓力，同比下降3.03pct，為21.21%，但相對于Q2 單季度毛利情況，環(huán)比改善明顯。費用方面，Q3 銷售費用同比下降2.72pct，為15.83%，Q3 毛銷率微降0.31pct，較Q2 降幅明顯收窄。管理費用率上Q3 同比下降0.36pct，達(dá)3.05%，財務(wù)費用率提升0.11pct 達(dá)0.01%。三項費用率合計同比下降2.96pct，與毛利下降幅度基本持平。而扣除Q3 出售資產(chǎn)所獲收入，我們判斷整體凈利率約為4.3%，成本及匯率壓力下盈利能力已經(jīng)企穩(wěn)。
出售資產(chǎn)貢獻一次性收益，海信日立繼續(xù)快速增長。公司17Q3 確認(rèn)實現(xiàn)出售寶弘物業(yè)公司80%股權(quán)，增厚業(yè)績達(dá)6.84 億元。此外公司Q3 聯(lián)營合營企業(yè)投資收益達(dá)2.4 億元，海信日立貢獻主要收益來源，我們預(yù)計海信日立Q3業(yè)績增速可達(dá)40%，未來受益于家用多聯(lián)機滲透率的持續(xù)提升，海信日立18年仍有望延續(xù)30%以上高速增長態(tài)勢持續(xù)，持續(xù)增厚公司整體業(yè)績。
盈利預(yù)測及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)受益行業(yè)穩(wěn)健增長，收入規(guī)模有望繼續(xù)擴大，自身盈利能力在原材料及匯率壓力下已經(jīng)企穩(wěn)，未來隨成本及匯率壓力減弱，盈利能力有望強勢回升，未來業(yè)績彈性較大。此外海信日立持續(xù)為公司增厚業(yè)績，表現(xiàn)強勢，我們預(yù)計公司2017-19 年EPS 可達(dá)1.45、1.20及1.47元，給予18年14倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價為16.80元，"增持"評級。
風(fēng)險提示：原材料波動，匯率波動。
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