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其中2017Q3 單季營業(yè)收入13.8 億元，同比+32%，歸母凈利潤0.8 億元，同比+62%，扣非后同比+71%，略超市場預(yù)期。收入同比口徑有受到剝離銷售子公司、出售環(huán)境公司股權(quán)的影響，母公司層面營收增長37%，表現(xiàn)優(yōu)異。
    線上高增長持續(xù)，線下一二線布局加速為后續(xù)增長蓄力。繼年初推出“魔鏡”系列新品后，公司Q3 召開發(fā)布會再度發(fā)布智能新品，產(chǎn)品力較前幾年已有大幅改觀。分渠道看，三季度公司電商保持高增長，估計增速有所加快；線下渠道也保持前期良好增速。經(jīng)過前期調(diào)整后，公司代理商體系回歸穩(wěn)定，渠道庫存與周轉(zhuǎn)步入良性循環(huán)，收入恢復(fù)穩(wěn)定增長。同時公司今年不斷在一二線市場開設(shè)核心旗艦店，在建專賣店超過200 家，渠道擴(kuò)張的成效有望從明年起開始體現(xiàn)。綜合來看，隨著公司品牌定位的提升逐步被消費(fèi)者接受，銷量增長逐步接棒均價增長，成為收入主要驅(qū)動力，我們預(yù)計公司2018 年銷量增速有望提升，帶動收入繼續(xù)保持高增長，潛力十足。
    利潤率改善顯著，財報質(zhì)量逐步上升。公司前三季度毛利率44.2%，同比+3.0pct，其中Q3 同比提升4.8pct，上升顯著。隨著高定位新產(chǎn)品銷售/電商占比的不斷提升，以及規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)化，公司毛利率改善仍在加速。公司加大新品營銷推廣力度，Q1-Q3 銷售費(fèi)用率同比+3.1pct，單季銷售費(fèi)用率28.2%，我們預(yù)計后續(xù)投入仍會持續(xù)，但銷售費(fèi)用率上升空間在收窄。其他流動負(fù)債科目（主要為計提費(fèi)用）較去年同期增加1.7 億，已達(dá)7.5 億，費(fèi)用計提充分，后續(xù)潛力彰顯。公司整體凈利率同比+1.2pct，預(yù)計全年可達(dá)8.5%左右，參照行業(yè)龍頭15~20%利潤率，公司盈利能力仍有大幅提升空間，預(yù)計2018 年凈利率有望再度提升1~2pct。
    經(jīng)營改善進(jìn)入第二階段，紅利開始加速釋放。我們認(rèn)為公司已從前期的經(jīng)營恢復(fù)期（渠道恢復(fù)、品牌力恢復(fù)、管理效率恢復(fù)）進(jìn)入改善的第二階段。隨著品牌建設(shè)與渠道布局的成效開始顯現(xiàn)，公司銷量增長有望加速，利潤率進(jìn)一步提升，成長紅利有望加速釋放。資本市場層面，預(yù)計近期定增有望上會，綁定核心代理商利益，優(yōu)化公司治理。
    風(fēng)險提示。1.地產(chǎn)銷量超預(yù)期下滑；2.原材料價格上漲；3.利潤率改善幅度低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值。公司業(yè)績略超預(yù)期，利潤率改善顯著，財報質(zhì)量上升明顯。我們認(rèn)為公司經(jīng)營改善的紅利已進(jìn)入加速兌現(xiàn)階段，后續(xù)高增長有望持續(xù)。小幅上調(diào)2017~19 年EPS 預(yù)測至0.86/1.21/1.57 元（原預(yù)測0.86/1.16/1.48 元），對應(yīng)PE33/24/18 倍，維持“買入”評級。