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    多因素導致17Q3 收入高增長，輸液業(yè)務邊際改善超預期。公司17Q3 收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別+29.00%、+21.48%和+18.90%，收入增速明顯高于利潤增速。17Q3 毛利率58.94%，同比提升4.60 個百分點；銷售費用率31.67%，同比提升8.78 個百分點，從毛利率和銷售費用率的提升節(jié)奏來看，我們判斷公司對部分產(chǎn)品銷售實行低開轉高開的模式轉變，也是當期收入增速明顯高于利潤增速的原因。17Q3 輸液、慢病、?？坪推渌惍a(chǎn)品收入分別同比+34.06%、+16.56%、+39.45%和+43.03%，收入增速較17H1 均有明顯提升，除開低開轉高開的因素外，我們判斷下游企業(yè)考慮北京會議對周邊交通的影響對公司北京生產(chǎn)的產(chǎn)品提前備貨，導致其銷售在17Q3 暫時提速，預計后續(xù)會恢復正常。但即便考慮上述因素，公司輸液業(yè)務的邊際改善仍然超過我們的預期：17Q3 輸液業(yè)務收入+34.06%，毛利率同比提升7.13個百分點；17H1 輸液業(yè)務收入+3.25%，毛利率同比提升5.35 個百分點。
    公司17 年前三季度匹伐他汀鈣片和珂立蘇保持快速增長。公司17 年前三季度收入47.56 億元，同比+14.65%；毛利率57.03%，同比提升4.38 個百分點；銷售費用率26.61%，銷售費用率同比增加4.64 個百分點，我們判斷公司產(chǎn)品銷售低開轉高開的影響還將持續(xù)體現(xiàn)。管理費用率10.21%，同比下降1.63 個百分點。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.74 億元，同比+52.13%。分業(yè)務來看：輸液業(yè)務持續(xù)改善： 17Q1-3 收入同比+12.68%，毛利率同比提升6.16 個百分點，我們估計公司塑瓶價格維護良好，軟包裝比例不斷提升；慢病業(yè)務增長穩(wěn)?。?7Q1-3 收入同比+10.63%，毛利率同比下降0.87 個百分點，毛利率下降主要是高毛利的零號等產(chǎn)品收入基本持平導致占比下降。公司匹伐他汀鈣片進入國家醫(yī)保后開始放量，我們估計報告期銷量增速35%左右；?？扑帢I(yè)務：17Q1-3 收入同比+43.52%，毛利率同比提升10.47 個百分點，我們估計珂立蘇報告期銷量保持30%-35%的增長；其他類：17Q1-3 收入同比+14.52%，毛利率同比提升10.95 個百分點，我們估計中化并表對其他類收入和毛利率提升也有部分貢獻。
    上調(diào)盈利預測，維持“審慎推薦-A”評級。考慮到輸液業(yè)務超預期的表現(xiàn)，我們重新測算公司業(yè)績， 預計公司2017-2019 年凈利潤增速分別為18%/15%/13%，對應EPS 分別為0.97/1.11/1.26 元（原來為0.96/1.08/1.20元），對應17 和18 年PE 估值分別為24X 和21X。我們看好公司輸液業(yè)務盈利能力持續(xù)提升，期待匹伐他汀鈣片和珂立蘇放量帶動收入穩(wěn)健增長，維持 “審慎推薦-A”評級。
    風險提示：產(chǎn)品銷售情況不達預期。