>> 安信證券-華潤雙鶴(600062)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效明顯，盈利能力進一步提升帶來較大業(yè)績彈性-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
崔文亮 |
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分業(yè)務(wù)類型來看，輸液業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.92 億元，同比增長3.25%，開始扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，同時毛利率提升5.35pp 至42.99%；非輸血業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.04 億元，同比增長9.87%，毛利率提升3.36pp 至63.83%?？傮w上，非輸液業(yè)務(wù)收入占比約64%，較2016 年末提升3 個百分點，在高毛利率的非輸液產(chǎn)品和軟包裝輸液收入占比持續(xù)提升的驅(qū)動下，公司主營業(yè)務(wù)的毛利率實現(xiàn)56.23%，同比增長4.35 個百分點。
■慢病業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，?？茦I(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。1）慢病業(yè)務(wù)平臺是公司規(guī)模最大的業(yè)務(wù)平臺，也是公司主要的利潤來源。上半年，慢病業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入11.9 億元（+7.98%），毛利率維持穩(wěn)定。其中，心腦血管核心產(chǎn)品降壓0 號受提價影響銷量同比下滑7%，若剔除消化渠道庫存影響同比小幅上升1%，我們預(yù)計隨著提價效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，降壓0號將重拾成長。匹伐他汀和復(fù)穗悅年初被納入新版國家醫(yī)保目錄，對銷量拉動較為明顯，兩產(chǎn)品分別增長59%和25%，呈持續(xù)快速增長態(tài)勢。此前市場預(yù)期匹伐他汀隨著自4 月8 日起北京地區(qū)執(zhí)行全國最低價后，會對銷量造成較大不利影響，我們認為不必過于擔(dān)憂：一、根據(jù)草根調(diào)研情況，匹伐他汀在北京銷量占比已經(jīng)降至50%以下，對整體銷量影響并沒有預(yù)期那么大；二、新進國家醫(yī)保目錄后對銷量拉動效應(yīng)較為明顯，因此總體上匹伐他汀仍然將保持快速增長，相較于一季度30%左右的增速而言上半年匹伐他汀的增速提升明顯已說明了這一點。
2）?？茦I(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.39 億元，同比增長46%，表現(xiàn)亮眼。其中，兒科銷售持續(xù)增長，重點產(chǎn)品珂立蘇和小兒氨基酸上半年表現(xiàn)突出，銷量分別同比增長33%和18%；腎科用藥領(lǐng)域核心產(chǎn)品腹膜透析液以“腹透中心”商業(yè)模式為基礎(chǔ)，逐步擺脫此前生產(chǎn)基地搬遷的影響，逐漸實現(xiàn)市場的恢復(fù)，上半年腹膜透析液銷量實現(xiàn)同比增長89%。
■輸液業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著，收入端與毛利率均得到提升。輸液業(yè)務(wù)持續(xù)深化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升運營效率和盈利水平，上半年收入止滑并實現(xiàn)同比增長3.25%。其中，基礎(chǔ)輸液收入同比增長1%，輸液新品BFS引領(lǐng)輸液包材升級，銷量同比增長27%，治療營養(yǎng)輸液收入同比增長10%，目前輸液軟包裝（含直軟）結(jié)構(gòu)占比已達53%。
輸液業(yè)務(wù)上半年毛利率較往年同期提升5.35pp 至42.99%，盈利能力得到持續(xù)提升，主要基于以下三點：1）公司基于安全性與臨床使用便利性不斷升級輸液技術(shù)與包材形式，通過豐富營養(yǎng)性輸液、治療性輸液產(chǎn)品形成產(chǎn)品梯隊，高毛利率的BFS、軟包裝以及治療營養(yǎng)輸液的結(jié)構(gòu)占比不斷提高。2）公司通過生產(chǎn)基地歸集、減員增效，不斷提升勞動生產(chǎn)率。3）公司改變了輸液企業(yè)管理模式，在全面推廣落實產(chǎn)銷一體化運營模式帶動下，完成了區(qū)域一體化的市場發(fā)展競爭新格局。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價26 元。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為8.66 億元、9.95 億元、11.29 億元，EPS 分別為1.00 元、1.14 元、1.30 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為21X/19X/16X?？紤]隨著公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，盈利能力獲得逐步提升，公司有望步入新的發(fā)展階段，且公司賬面資金充裕、外延預(yù)期強烈，首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為26 元，相當(dāng)于2017 年26 的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：特壓0 號提價效果不達預(yù)期；輸液業(yè)務(wù)
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