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    并表拉動(dòng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，鴨苗價(jià)格觸底反彈，盈利明顯改善。今年公司并表華英新塘、華英順昌等 8 家子公司，各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)躍升，拉動(dòng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。三季度鴨苗觸底反彈，均價(jià) 2.99 元/羽，相比二季度均價(jià) 0.96 元/羽大幅提升。上半年疫情加速行業(yè)產(chǎn)能出清，疊加三季度旺季驅(qū)動(dòng)，凍鴨業(yè)務(wù)盈利也明顯好轉(zhuǎn)。今年以來(lái)鴨絨價(jià)格堅(jiān)挺，羽絨業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定。另外公司重點(diǎn)培育的鴨血等食品趨勢(shì)良好。
    三費(fèi)率持續(xù)下降，經(jīng)營(yíng)效率不斷提升。近年來(lái)公司持續(xù)加強(qiáng)生產(chǎn)過(guò)程管控，提效降費(fèi)頗有成效，Q1-3 三費(fèi)率 6.71%，同比下降 1.68 個(gè)百分點(diǎn)。雖然表觀三費(fèi)上升 4400 萬(wàn)，但考慮到并表影響，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。
    橫縱向擴(kuò)張加速，并購(gòu)有望不斷落地。公司圍繞肉鴨全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)加速擴(kuò)張，三季度新設(shè)多個(gè)合資子公司，子公司華英新塘擬出資 5.5 億元新建羽毛加工項(xiàng)目，進(jìn)一步提升高毛利的羽絨業(yè)務(wù)產(chǎn)能。此外，公司發(fā)起設(shè)立 7億元股權(quán)投資基金，主要投向規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)，后期并購(gòu)有望不斷落地。公司產(chǎn)業(yè)布局不斷加寬加深，MBO 也是公司持續(xù)努力的方向。
    投資建議：公司是 A 股唯一一家肉鴨標(biāo)的，環(huán)保禁養(yǎng)有望加速行業(yè)產(chǎn)能出清，鴨價(jià)看漲。公司效率持續(xù)提升、產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善，此外公司混改穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì) 2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為：0.8 億元、1.8 億元、2.1 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為：82 倍、38 倍、33 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情因素；價(jià)格波動(dòng)劇烈。