>> 海通證券-天銀機電(300342)公司季報點評：業(yè)績符合預(yù)期,立足家電主業(yè),不斷加碼深耕軍用電子-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
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作者： |
徐志國 |
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前三季度公司完成營收5.74 億（YOY25.70%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.39 億（YOY29.54%）。
節(jié)能型冰箱與軍工電子產(chǎn)品需求驅(qū)動業(yè)績快速增長。受益新版冰箱能效國家標準政策的實施促使公司冰箱節(jié)能型產(chǎn)品增長迅速以及軍工電子業(yè)務(wù)進入快速增長期，2017 年前三季度公司收入同比增長1.17 億（YOY25.70%），毛利率整體維持穩(wěn)定，因此毛利同比增長4680 萬（YOY27.09%）。一方面期間費用同比增長1458 萬（YOY34.50%，其中管理費用同比增長938 萬，財務(wù)費用由于貼現(xiàn)利息以及匯率兌損失而同比增加623 萬），另一方面政府補助同比增長741 萬（并因會計變化由營業(yè)外收益轉(zhuǎn)入其他收益），因此最終利潤總額同比增加3362 萬（YOY26.15%），歸母凈利潤同比增加3181 萬（YOY29.54%）
以華清瑞達為龍頭積極布局軍用電子。公司積極切入國防信息化領(lǐng)域，當前形成以華清瑞達為綜合業(yè)務(wù)龍頭，通過天銀星際和訊析電子專注細分市場的業(yè)務(wù)布局。子公司華清瑞達主營雷達射頻仿真、電子戰(zhàn)環(huán)境仿真系統(tǒng)、航空電子模塊、高速信號采集處理及存儲系統(tǒng)的研發(fā)生產(chǎn)銷售，業(yè)務(wù)經(jīng)五年發(fā)展開始進入快速增長期：雷達射頻仿真領(lǐng)域國內(nèi)市占率30%以上，在空軍、火箭軍居絕對領(lǐng)先地位，并正向其他軍種拓展；高速信號處理產(chǎn)品和航空電子模塊產(chǎn)品市場拓展順利，分獲批量采購訂單及開始貢獻利潤。子公司天銀星際是國內(nèi)首家生產(chǎn)衛(wèi)星光學(xué)敏感器的商業(yè)公司，客戶包括長沙天儀、深圳東方紅海特、上海微小衛(wèi)星工程中心等，產(chǎn)品已應(yīng)用于吉林1 號視頻衛(wèi)星、上海微型高分微納衛(wèi)星等多顆現(xiàn)役衛(wèi)星，我們認為未來發(fā)展望受益我國航天發(fā)射保持較高頻率及星敏傳感器應(yīng)用不斷增加。孫公司訊析電子研制的超寬帶信號捕獲與分析系統(tǒng)系列產(chǎn)品關(guān)鍵指標國內(nèi)領(lǐng)先地位，部分性能突破國外類似產(chǎn)品的出口禁運，已成功應(yīng)用南極天文站、海軍某重點工程等重大項目，后續(xù)系列訂單正在洽談。
擬收購工大雷信，進一步加碼國防信息化，協(xié)同效應(yīng)顯著。公司2017 年10月19 日公告擬收購工大雷信40%股權(quán)。工大雷信依托中科院、工程院院士劉永坦團隊，主營地波超視距雷達、探地雷達等新體制雷達及雷達核心部件。相關(guān)多型雷達已經(jīng)與政府部門、外貿(mào)部門等單位簽訂了研制合同或意向協(xié)議。其中LD-JHC300 型地波超視距雷達已獲得國家有關(guān)部門的軍貿(mào)出口立項批復(fù)，達成出口意向訂單12.9-13.8 億元，進入實質(zhì)性談判階段訂單3 億多元。若本次收購成功，工大雷信將與華清瑞達在雷達及雷達仿真測試領(lǐng)域形成協(xié)同效應(yīng)，擁有更寬廣技術(shù)護城河，并可通過聯(lián)合投標方式進一步提高各自產(chǎn)品市場占有率，同時拓展軍貿(mào)出口市場。
內(nèi)資冰箱壓縮機零部件龍頭，受益節(jié)能、變頻冰箱發(fā)展趨勢。公司是國內(nèi)最大冰箱壓縮機起動器、吸氣消音器和熱保護器生產(chǎn)企業(yè)之一（起動器、消音器市占率均約1/4），并于2014年推出變頻冰箱變頻控制器。目前下游客戶包括華意壓縮、黃石東貝、SECOP等國內(nèi)外知名冰箱壓縮機企業(yè)。隨著電冰箱新版能效國標實施，及《技術(shù)路線圖（2015年）》指出到2020年我國冰箱能效水平要提高25%，高端節(jié)能及變頻冰箱是未來發(fā)展方向。公司作為國內(nèi)唯一可量產(chǎn)無功耗起動器企業(yè)，相關(guān)起動器和變頻控制器產(chǎn)品有望大幅受益冰箱轉(zhuǎn)型升級發(fā)展。
股權(quán)激勵促進軍工電子業(yè)務(wù)長遠發(fā)展。2017年公司完成針對46名軍工電子業(yè)務(wù)管理人員和核心技術(shù)人員的股權(quán)激勵計劃，其中授予價格為8.30元/股，授予數(shù)量為489萬股。2017-2019年分三年解鎖，解鎖條件分別為軍工電子業(yè)務(wù)凈利潤以2016 年為基數(shù)，17年增速不低于20%，17、18年年均增速不低于30%。17、18、19 年年均凈利潤增速不低于40%。股權(quán)激勵的實施將有助于促進公司軍工電子業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。暫不考慮收購工大雷信事項，預(yù)計公司2017-2019年EPS 分別為0.57、0.77、1.02元，結(jié)合可比公司估值情況，給予公司2017年35倍PE，目標價19.95元，給予買入評級。
風險提示。（1）軍品電子進展不及預(yù)期；（2）冰箱壓縮機零部件領(lǐng)域競爭加劇，毛利下滑。
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