>> 海通證券-天銀機電(300342)家電零配件與軍工電子雙輪驅(qū)動,未來發(fā)受益國防信息化廣闊空間-170922
| 上傳日期： |
2017/9/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐志國 |
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目前公司已形成家電零配件與軍工電子并舉業(yè)務(wù)格局。過去兩年公司業(yè)績較快增長，2016 年和2017 年上半年分別完成營收6.54 億（YOY22.61%）和3.78 億（24.95%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.65億（50.80%）與0.92 億（YOY28.14%）。
軍工電子業(yè)務(wù)：國防信息化市場廣闊，公司積極布局，業(yè)績有望快速增長。據(jù)定增報告書，我軍2014 年信息化裝備軍費占比不到20%，若未來5 年占比提升至60%（對標(biāo)美國），同時軍費保持兩位數(shù)增長，則對應(yīng)2020 年市場空間1 萬億元。公司積極切入國防信息化領(lǐng)域，當(dāng)前形成以華清瑞達為綜合業(yè)務(wù)龍頭，通過天銀星際和訊析電子專注細分市場的業(yè)務(wù)布局。子公司華清瑞達主營雷達射頻仿真、電子戰(zhàn)環(huán)境仿真系統(tǒng)、航空電子模塊、高速信號采集處理及存儲系統(tǒng)的研發(fā)生產(chǎn)銷售，業(yè)務(wù)經(jīng)五年發(fā)展開始進入快速增長期：雷達射頻仿真領(lǐng)域國內(nèi)市占率30%以上，在空軍、火箭軍居絕對領(lǐng)先地位，并正向其他軍種拓展；高速信號處理產(chǎn)品和航空電子模塊產(chǎn)品市場拓展順利，分獲批量采購訂單及開始貢獻利潤。子公司天銀星際是國內(nèi)首家生產(chǎn)衛(wèi)星光學(xué)敏感器的商業(yè)公司，客戶包括長沙天儀、深圳東方紅海特、上海微小衛(wèi)星工程中心等，產(chǎn)品已應(yīng)用于吉林1 號視頻衛(wèi)星、上海微型高分微納衛(wèi)星等多顆現(xiàn)役衛(wèi)星，未來發(fā)展望受益我國航天發(fā)射保持較高頻率及星敏傳感器應(yīng)用不斷增加。孫公司訊析電子研制的超寬帶信號捕獲與分析系統(tǒng)系列產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)國內(nèi)領(lǐng)先地位，部分性能突破國外類似產(chǎn)品的出口禁運，已成功應(yīng)用南極天文站、海軍某重點工程等重大項目，后續(xù)系列訂單正在洽談。
家電零配件業(yè)務(wù)：內(nèi)資冰箱壓縮機零部件龍頭，受益節(jié)能、變頻冰箱發(fā)展趨勢。公司是國內(nèi)最大冰箱壓縮機起動器、吸氣消音器和熱保護器生產(chǎn)企業(yè)之一（起動器、消音器市占率均約1/4），并于2014 年推出變頻冰箱變頻控制器。目前下游客戶包括華意壓縮、黃石東貝、SECOP 等國內(nèi)外知名冰箱壓縮機企業(yè)。隨著電冰箱新版能效國標(biāo)實施，及《技術(shù)路線圖（2015 年）》指出到2020 年我國冰箱能效水平要提高25%，高端節(jié)能及變頻冰箱是未來發(fā)展方向。公司作為國內(nèi)唯一可量產(chǎn)無功耗起動器企業(yè)，相關(guān)起動器和變頻控制器產(chǎn)品有望大幅受益冰箱轉(zhuǎn)型升級發(fā)展。
緊密合作清華大學(xué)。公司與清華大學(xué)合作聯(lián)系緊密，其中華清瑞達大部分技術(shù)人員系清華背景出身，此外公司2015 年與清華大學(xué)建立智能裝備聯(lián)合研究中心，2016 年天銀星際以增資擴股方式引入新股東清華大學(xué)（通過12 項專利）。我們認(rèn)為公司后續(xù)發(fā)展有望持續(xù)受益清華大學(xué)優(yōu)質(zhì)科技資源。
股權(quán)激勵促進軍工電子業(yè)務(wù)長遠發(fā)展。2017 年公司完成針對46 名軍工電子業(yè)務(wù)管理人員和核心技術(shù)人員的股權(quán)激勵計劃，其中授予價格為8.30 元/股，授予數(shù)量為489 萬股。2017-2019 年分三年解鎖，解鎖條件分別為軍工電子業(yè)務(wù)凈利潤以2016 年為基數(shù)，17 年增速不低于20%，17、18 年年均增速不低于30%。17、18、19 年年均凈利潤增速不低于40%。股權(quán)激勵的實施將有助于促進公司軍工電子業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.57、0.77、1.02 元，結(jié)合可比公司估值情況，給予公司2017年35 倍PE，目標(biāo)價19.95 元，給予買入評級。
風(fēng)險提示。（1）軍品電子進展不及預(yù)期；（2）冰箱壓縮機零部件領(lǐng)域競爭加劇，毛利下滑。
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