>> 海通證券-羅萊生活(002293)公司季報點評：主業(yè)增長提速,凈利潤超預(yù)期增長20％-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝 |
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前三季度，公司實現(xiàn)營收31.83 億元（+47.67%）、歸母凈利3.11 億元（+19.68%），扣非凈利3 億元（+32.10%）。其中，2017Q3，公司實現(xiàn)營收12.01 億元（+47.90%）、歸母凈利1.49 億元（+37.08%）。公司預(yù)計2017 年全年歸母凈利為3.65-4.28 億元，同比增長15%-35%。
主業(yè)加速增長，家具業(yè)務(wù)開始貢獻業(yè)績。前三季度公司實現(xiàn)營收31.83 億元，扣除收購萊克星頓并表增加約5.7 億元，傳統(tǒng)家紡及飾品類業(yè)務(wù)前三季度實現(xiàn)營收26.13 億元，其中，Q3 實現(xiàn)營收10.13 億元，分別同比增長21.22%及24.72%，較上半年19.11%的增速出現(xiàn)加速。我們預(yù)計，一方面，受益于電商業(yè)務(wù)的持續(xù)高速增長，另一方面，公司“大家紡小家居”戰(zhàn)略的持續(xù)推進及“一站式家居購物店鋪”的拓展，客流量增加，帶來購物連帶率及復(fù)購率提升，預(yù)計線下雙位數(shù)增長。萊克星頓因上半年對存貨評估增至部分計提攤銷，凈利潤虧損，三季度開始有少量利潤貢獻，逐季利潤貢獻會有所增加。公司綜合毛利率44.26%，較上年同期下滑4.44PCT，環(huán)比下滑0.72PCT，預(yù)計主要因家具產(chǎn)品毛利率低于穿家紡產(chǎn)品及線上LOVO 品牌毛利率較低所導(dǎo)致。
費用管控卓有成效，盈利能力環(huán)比出現(xiàn)提升。公司前三季度銷售/管理/財務(wù)費用率分別為20.19%/9.59%/0.75%，較上年同期分別-3.87/+0.27/+0.84PCT。分業(yè)務(wù)拆分，傳統(tǒng)家紡及飾品業(yè)務(wù)銷售/管理費用率分別19.81%/10.23%，分別較上年同期-4.25/+0.91PCT，預(yù)計銷售費用率的顯著下滑主要因為公司加強費用管控以及轉(zhuǎn)型逐步推進，費用投入逐漸降低所致。管理費用略有提升預(yù)計受股權(quán)激勵攤銷費用影響。萊克星頓銷售及管理費用率分別為21.05%/6.67%，因家具業(yè)務(wù)的費用率低于原有家紡業(yè)務(wù)，帶動整體費用率出現(xiàn)下滑。財務(wù)費用率較上年同期顯著提升，主要因為借款余額增加導(dǎo)致的利息費用較多以及人民幣兌美元匯率波動產(chǎn)生匯兌損失。經(jīng)營活動現(xiàn)金流2206萬元，較上年同期大幅下滑，主要因本期家紡業(yè)務(wù)備貨增加所致。銷售凈利率10.43%，較上年同期下滑2.1PCT，但環(huán)比提升1.58PCT。
股權(quán)激勵疊加定增，助力戰(zhàn)略升級穩(wěn)步推進。公司分別于6 月完成限制性股票激勵及8 月份拿到定增批文，股權(quán)激勵疊加定增，將有助于公司大家紡小家居戰(zhàn)略升級的順利推進。我們預(yù)計，伴隨著公司門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進，通過為消費者提供一站式的家居購物場景，將有效帶動人流、提高連帶率及坪效，同時LOVO 品牌線上表現(xiàn)亮眼，線上線下共同發(fā)力，帶來銷售端的穩(wěn)步提升；萊克星頓的并表，也將形成一定的業(yè)績增厚。同時，公司加強費用管控，以及轉(zhuǎn)型階段的順利過渡，費用投入也將逐漸回歸正常水平。
盈利預(yù)測與估值：考慮到公司主業(yè)增長超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)凈利潤3.85、4.61 及5.07億元，同比增長21.21%、19.89%及10.01%，暫不考慮增發(fā)，對應(yīng)EPS 分別為0.55、0.65 及0.72 元/股（原為0.53、0.63 及0.69 元/股），參考相關(guān)可比公司，給予公司2017 年25XPE，對應(yīng)目標(biāo)價13.75 元/股，維持買入評級。
風(fēng)險提示：零售市場持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險，并購標(biāo)的業(yè)績不達預(yù)期。
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