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公司二線品種高增長，原料藥業(yè)務持續(xù)向好，艾普拉唑粉針年內有望獲批，助推未來業(yè)績增長，維持“強烈推薦-A”評級。
    17Q3 銷售費用控制良好，研發(fā)投入增加導致管理費用增速較快。公司17Q3收入22.46 億元，同比+15.85%；剔除土地轉讓收益34.98 億元，歸母凈利潤2.44 億，同比+18.73%，業(yè)績增長穩(wěn)健。17Q3 毛利率65.79%，同比提升0.36個百分點；銷售費用率40.67%，同比下降1.32 個百分點，我們估計主要是銷售費用率較低的原料藥收入占比提升及公司通過營銷改革實現控費增效；管理費用率10.23%，同比提升1.15 個百分點，主要系研發(fā)費用增加導致；財務費用由于公司收到土地轉讓款并還掉了所有的有息債務，17Q3 利息收入1008 萬元，上年同期財務費用671 萬元；資產減值損失3429 萬元，同比+63%，我們估計是處置閑置生產線導致。
    17Q1-3 收入增長平穩(wěn)。17Q1-3 收入65.21 億元，同比+13.94%；毛利率65.17%，同比上升0.56%個百分點，我們估計主要由原料藥毛利提升貢獻。銷售費用率39.84%，同比下降0.62 個百分點；管理費用率9.67%，同比上升0.84 個百分點；財務費用-982 萬元，上年同期為1540 萬元。從費用變化上看，前三季度和17Q3 趨勢一致。資產減值損失6885 萬元，同比-30.87%，主要是去年Eprius 股票減值和存貨價格下跌帶來的存貨減值導致去年同期資產減值較多。
    艾普拉唑腸溶片和亮丙瑞林微球收入增速略超預期。我們估計核心產品參芪扶正注射液17Q1-3 仍然保持6%左右的銷量增長，但價格受部分省份執(zhí)行全國最低中標價的影響導致銷售額增速1%左右。二線品種中，艾普拉唑腸溶片進入國家醫(yī)保的紅利開始體現，下游企業(yè)開始積極備貨，我們預計17Q3 收入增速超過60%，帶動17Q1-3 增速來到50%以上；亮丙瑞林微球受益良好的競爭格局，我們估計17Q1-3 收入增速超過40%；17H1 尿促卵泡素銷售受上年同期高基數影響，增速出現波動，我們估計17Q3 其收入增速邊際改善明顯；我們估計鼠神經生長因子在公司為維護價格體系在少數省份丟標的情況下，17Q1-3 收入增速在15%左右。
    原料藥業(yè)務持續(xù)向好。我們預計原料藥及中間體業(yè)務持續(xù)有亮眼表現，公司以阿卡波糖、霉酚酸、林可霉素等特色原料藥為主，單個品種規(guī)模都不超過3 億元，業(yè)績增長持續(xù)性好。我們預計17Q1-3 收入增速維持在20%左右，疊加環(huán)保趨嚴帶來的價格上漲，我們預計全年原料藥凈利潤有望達到1.6 億元左右。在此基礎上公司原料藥事業(yè)部開始全球招聘總監(jiān)等人才，預計未來原料藥業(yè)務將持續(xù)向好
    預計艾普拉唑粉針年內獲批。我們估計公司艾普拉唑粉針現場核查將很快展開，維持年內獲批的判斷。質子泵抑制劑國內市場規(guī)模超200 億，其中70%是注射劑型。我們判斷艾普拉唑粉針上市后將強力助推公司業(yè)績增長。
    關注微球、單抗平臺價值。公司擁有國內為數不多的微球產業(yè)化平臺，在長效促性激素抑制劑、精神類藥物和生長抑素類藥物的產業(yè)化上擁有廣闊前景。17 年9 月公司收到注射用醋酸曲普瑞林微球（每月一次）的臨床試驗批件，該批件是公司的第二個微球臨床批件，我們估計后續(xù)還有更多微球產品陸續(xù)進入臨床階段；在未來單抗紅海競爭中，公司單抗平臺在工藝和成本上的優(yōu)勢將逐步體現。在國家對藥品研發(fā)創(chuàng)新大力鼓勵的背景下，公司兩大平臺價值日益凸顯。
    上調盈利預測，維持“強烈推薦-A”評級。公司艾普拉唑腸溶片和亮丙瑞林微球增長略超我們預期，不計土地轉讓收益和理財產生的收益，我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤增速分別為23%/20%/17%，對應EPS 分別為1.75/2.10/2.45 元（原來EPS 分別為1.73/2.02/2.30 元）。公司當前市值358 億減去目前公司賬上自由現金愈50 億后，對應17 和18 年PE 估值分別為32X 和26X 左右，估值在研發(fā)實力優(yōu)秀的企業(yè)中仍然處于合理范圍，維持“強烈推薦-A”評級。
    風險提示：產品銷售不達預期，研發(fā)進度不達預期。