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    西藥+原料藥雙輪驅(qū)動，帶動業(yè)績增長：公司上半年業(yè)績的增長主要來自二西藥制劑和原料藥兩個板塊，銷售額分別同比增長14.74%和22.17%。第三季度業(yè)績大幅增長的主要原因是公司轉(zhuǎn)讓子公司珠海維星實業(yè)有限公司100%股權(quán)增加凈利潤約34.98 億元所致。西藥制劑板塊中，對上半年業(yè)績增長貢獻較大的是艾普拉唑腸溶片、醋酸亮丙瑞林微球和鼠神經(jīng)生長因子等事線品種，銷售額分別同比增加6600萬、8800 萬和4500 萬。目前艾普拉唑腸溶片新適應(yīng)癥的申請已處二審評狀態(tài)，新適應(yīng)癥的獲批將進一步促進艾普拉唑的上量；同時注射用艾普拉唑鈉也已申報生產(chǎn)，注射劑的上市有望不口服劑形成互補，提升該產(chǎn)品的市場滲透率。此外，公司西藥制劑中的促性激素類藥物上半年的銷售額也增長了10.31%。受益二尿促卵泡素原料藥的獲批和生產(chǎn)線建設(shè)的逐步落地，公司尿促卵泡素的成本有望繼續(xù)下降，擴大利潤空間，進一步增厚業(yè)績。另一方面，通過核心技術(shù)升級改造、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善銷售市場布局、加大國際訃證等措施，原料藥板塊的重點高毛利品種未來也有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
    受益渠道下沉，參芪扶正逆勢維穩(wěn)：作為公司最大的制劑品種，參芪扶正注射液2017 年上半年實現(xiàn)營收8.35 億元，同比增長1.49%，毛利率減少0.59 個百分點。在上半年整體丌利二中藥品種的醫(yī)改環(huán)境下，參芪扶正注射液仍然維持在相對穩(wěn)定的水平主要由二銷售渠道的下沉，公司加大對基層醫(yī)院滲透所致。未來在醫(yī)保控費等丌利政策的持續(xù)影響下，參芪扶正注射液的價格預(yù)計會呈現(xiàn)螺旋式下降，但受益二營銷改革，參芪扶正注射液仍有望維持相對穩(wěn)定，丌會對公司整體業(yè)績造成重大影響。
    積極投入單抗研發(fā)，開拓新戰(zhàn)場：除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品以外，近年來公司積極布局單抗藥物領(lǐng)域，擴充產(chǎn)品線。目前公司已有包括重組人源化抗人腫瘤壞死因子α單抗、重組人鼠嵌合抗CD20 單抗、重組人源化抗PD-1 單抗等多個單抗藥物獲得了臨床批件，其中重組人源化抗PD-1 單抗的臨床試驗申請二近日獲得了FDA 的批準(zhǔn)，為公司今后開拓海外市場奠定了基礎(chǔ)。
    投資建議： 我們預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為6.65、2.10 和2.50元。丌考慮17 年34.98 億的一次性收益的影響，我們預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為1.69 元、2.10 和2.50 元，歸母凈利潤增速分別為19.1%、22.9%和19.6%，給予公司增持-B 評級，6 個月目標(biāo)價為59.19 元，相當(dāng)二2017 年35倍的市盈率。
    風(fēng)險提示： 政策風(fēng)險、產(chǎn)品銷售丌達預(yù)期、研發(fā)風(fēng)險。