>> 招商證券-麗珠集團(tuán)（000513）原料藥表現(xiàn)亮眼，關(guān)注單抗、微球平臺價值-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
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17Q2 平穩(wěn)增長。公司17Q2 收入21.48 億元，同比+5.40%；歸母凈利潤2.29億，同比+27.96%。17Q2 毛利率64.04%，同比持平；銷售費(fèi)用同比+3.97%，控制良好；管理費(fèi)用同比+14.95%，主要系加大研發(fā)投入導(dǎo)致；資產(chǎn)減值損失2669 萬元，上年同期為7384 萬元（Epirus 股票計提減值3142 萬元）。
17H1 管理費(fèi)用受研發(fā)費(fèi)用影響增長較快。17H1 收入42.74 億元，同比+12.96%；毛利率64.84%，同比上升0.65%個百分點(diǎn)，主要由原料藥毛利提升貢獻(xiàn)。銷售費(fèi)用同比+12.20%，控制良好；管理費(fèi)用4 億元，同比+21.57%，其中研發(fā)費(fèi)用1.71 億元，同比增加5367 萬元（+46.15%）。
參芪扶正增速放緩，原料藥表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)來看，公司17H1 中藥制劑收入10.84 億元，同比+3.26%，核心產(chǎn)品參芪扶正注射液收入8.35 億元，同比+1.49%。我們估計參芪仍然保持5%左右的銷量增長，但價格受部分省份執(zhí)行全國最低中標(biāo)價的影響導(dǎo)致銷售額增速較低。在公司17 年上半年成立基層醫(yī)療銷售部等舉措推動下，我們預(yù)計參芪銷售額全年仍然有望保持增長。西藥制劑收入18.78 億元，同比+14.73%：其中艾普拉唑腸溶片收入2.09 億元，同比+46.77%，我們預(yù)計隨著下半年進(jìn)入全國醫(yī)保后的放量其全年增速有望超過50%；我們估計尿促卵泡素銷售受上年同期高基數(shù)影響，增速出現(xiàn)波動，預(yù)計下半年會有改善；亮丙瑞林微球收入2.81 億元，同比+45.77%，保持快速增長；鼠神經(jīng)生長因子收入2.79 億元，同比+19.13%，我們估計主要是公司為維護(hù)價格體系在少數(shù)省份丟標(biāo)導(dǎo)致。原料藥及中間體業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，17H1收入10.03 億，同比+22.17%；毛利率24.57%，同比上升6.52 個百分點(diǎn)。除阿卡波糖（同比+91.01%）等特色原料藥快速增長，我們估計出口規(guī)范市場的他汀類、霉酚酸等原料藥也保持較快增速。同時受益國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)，部分原料藥價格有所上漲，帶來原料藥毛利率的提升。診斷試劑17H1 收入2.89億元，同比+11.06%，我們估計該業(yè)務(wù)仍然處在自產(chǎn)取代代理的階段。
艾普拉唑粉針有望年內(nèi)獲批，關(guān)注單抗和微球平臺價值。我們估計艾普拉唑粉針已經(jīng)通過現(xiàn)場檢查，有望17 年底獲批，助推公司未來增長。在未來單抗紅海競爭中，公司單抗平臺在工藝和成本上的優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)；公司擁有國內(nèi)為數(shù)不多的微球產(chǎn)業(yè)化平臺，在長效促性激素抑制劑、精神類藥物和生長抑素類藥物的產(chǎn)業(yè)化上擁有廣闊前景。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。不計土地轉(zhuǎn)讓收益和收到現(xiàn)金產(chǎn)生的利息收入，我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤增速分別為22%，17%和14%，對應(yīng)EPS 分別為1.73 元、2.02 元和2.30 元（原來預(yù)測EPS分別為1.67/1.92/2.15）。當(dāng)前市值對應(yīng)17pe 估值30 倍，我們認(rèn)為公司持有大量現(xiàn)金的外延預(yù)期和兩大平臺的價值尚未在估值上充分反映，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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