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    平安觀點：
    PD-1/PD-L1 廣譜抗癌、聯(lián)合用藥效果顯著。PD-1/PD-L1 屬于克疫檢查點療法，不直接針對腫瘤表面的抗原而是通過阻斷克疫逃逸利用克疫反應(yīng)殺傷腫瘤細胞。由于人體克疫細胞表達PD-1，而多種腫瘤細胞表達PD-L1，因此克疫檢查點療法具有“廣譜”的特點，針對多種腫瘤有效。單藥應(yīng)答率約20%，聯(lián)合用藥應(yīng)答率、效果顯著提升。在納武單抗與CTLA-4抑制劑伊匹單抗聯(lián)合用藥試驗中，以PD-L1 表達率≥1%為例，聯(lián)合用藥的客觀緩解率由28%提升至57%，中位PFS 由3.5 個月提升至10.6 個月；在PD-1 抗體Keytruda+IDO 抑制劑的試驗中，有效率達到54%，進高于單用20%左右的水平。
    市場空間大，后續(xù)申報企業(yè)仍有機會。目前在國內(nèi)申報的以 “PD-1/PD-L1”為靶點的單抗藥物的臨床試驗廠家共計15 家，其中PD-1 共10 家，PD-L1共5 家，PD-1 整體進度靠前，適應(yīng)癥包括非小細胞肺癌、食管癌、霍奇金淋巴瘤等。恒瑞、信達2 家企業(yè)的PD-1 進入三期臨床，恒瑞有望在2019年成為國內(nèi)第一家獲批的上市企業(yè)；君實生物、百濟神州2 家企業(yè)的PD-1進入二期臨床；進度最快的PD-L1 進入臨床一期，由思路迪、康寧杰瑞聯(lián)合開發(fā)。假設(shè)未來國內(nèi)PD-1/PD-L1 市場空間200 億人民幣（廣譜抗癌，剛上市兩年全球賣到43 億美元），前五家市占率70%，在研的15 家企業(yè)中成功10 家，公司有望分到6%的市場份額，對應(yīng)12 億年銷售額。
    品種不斷豐富，生物藥梯隊完善。麗珠單抗于2010 年由麗珠醫(yī)藥集團和健康元藥業(yè)集團合資設(shè)立，公司持股51%。目前生物藥領(lǐng)域共有9 個項目在研，處于臨床研究階段項目5 項。注射用重組人源化抗人腫瘤壞死因子TNF-α 單抗進入Ⅱ期臨床試驗，公司重組人鼠嵌合抗 CD20 單抗、重組人源化HER2 單抗獲得臨床批件，重組全人抗RANKL單克隆抗體開始IND 申報資料的撰寫。
    精準醫(yī)療板塊完成仍試劑、儀器、藥品到服務(wù)的布局。目前公司已形成“麗珠試劑+ 麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)鏈布局，在板塊中分別承擔檢測試劑、精準治療、精準診斷、檢測服務(wù)的功能。麗珠圣美的LiquidBiopsy 平臺運用的是液體活檢技術(shù)，相比傳統(tǒng)的穿刺活檢取樣簡便、創(chuàng)傷小、痛苦低，在伴隨診斷、復發(fā)監(jiān)測領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。兩種液體活檢的物質(zhì)中ctDNA 對突變的檢測敏感性更高，適宜用于伴隨診斷指導
    用藥；CTC 的數(shù)量則與腫瘤狀態(tài)有較高相關(guān)性，有望在病情監(jiān)測等方面有更好表現(xiàn)。LiquidBiopsy解決了CTC 的富集難這一核心問題，并能同時檢測CTC 和ctDNA，在腫瘤伴隨診斷、復發(fā)監(jiān)測領(lǐng)域前景廣闊。公司建立醫(yī)學檢驗實驗室，一方面為LiquidBiopsy 的落地做準備，另外也是對第三方醫(yī)學檢驗商業(yè)模式的探索。分子診斷對實驗室硬件設(shè)備及操作人員能力要求高，中小醫(yī)院難以勝任，部分大型醫(yī)院由于標本量不足造成浪費，未來第三方醫(yī)學檢驗將在精準診斷中扮演重要角色。
    重回增長快車道，維持“推薦”評級。2014 年受參芪扶正業(yè)績下滑的影響公司凈利潤增速下降至個位數(shù)，隨著亮丙瑞林、艾普拉唑、鼠神經(jīng)生長因子等二線品種銷售規(guī)模的增加，參芪扶正在公司利潤占比已不到30%，公司在新品拉動下重回增長快車道。考慮到近三年公司兩大系列促性激素、消化道用藥在行業(yè)景氣度向上、核心品種新進醫(yī)保放量的利好下保持25%以上的快速增長，同時參芪扶正渠道下沉保持5%穩(wěn)定增長，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.71、2.11、2.57 元，對應(yīng)市盈率估值28.7 、23.3、19.1 倍，維持“推薦”評級。
    風險提示。新藥研發(fā)風險；醫(yī)保支付政策風險。