>> 平安證券-麗珠集團(tuán)（000513）?？浦苿┛焖僭鲩L(zhǎng)，長(zhǎng)期創(chuàng)新研發(fā)可期-170703
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2017/7/3 |
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作者： |
葉寅 |
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2011-2016 年凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為16.44%， 2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.84 億，同比增長(zhǎng)26.0%。2014 年受參芪扶正業(yè)績(jī)下滑的影響公司凈利潤(rùn)增速下降至個(gè)位數(shù)，隨著亮丙瑞林、艾普拉唑、鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子等二線品種銷售規(guī)模的增加，參芪扶正在公司利潤(rùn)占比已不到30%，公司在新品拉動(dòng)下重回增長(zhǎng)快車道。
?？茟?zhàn)略，生殖先行。促性激素是公司西藥制劑中最大的板塊，2016 年實(shí)現(xiàn)收入11.8 億，同比增速達(dá)到28%。一方面受益于行業(yè)景氣度向上，包括二孩政策、不孕不育人群的提升、輔助生殖滲透率的提升；另一方面公司2014 年提出專科戰(zhàn)略，集中資源重點(diǎn)打造輔助生殖、消化道用藥等優(yōu)勢(shì)專科領(lǐng)域。其中亮丙瑞林公司去年實(shí)現(xiàn)收入3.86億元，同比增長(zhǎng)31%，由于上市時(shí)間晚公司樣本醫(yī)院市占率僅21%，行業(yè)高景氣+市占率提升，未來(lái)兩年有望保持30%以上的增速。系列其他品種尿促卵泡素、尿促性素受益于行業(yè)景氣度向上，同時(shí)公司在輔助生殖領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的技術(shù)支持、學(xué)術(shù)推廣能力，?？苾?yōu)勢(shì)明顯，其他品種有望保持20%的增速。此外公司的重組人絨促性素預(yù)計(jì)今年年底完成大部分III 期臨床試驗(yàn)，由于單價(jià)顯著高于普通產(chǎn)品，上市后將大幅提高該品種的盈利能力。
核心品種進(jìn)醫(yī)保打開空間，參芪渠道下沉穩(wěn)增長(zhǎng)。2016 年艾普拉唑腸溶片營(yíng)收2.85 億，同比增長(zhǎng)52.34%。今年順利進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，之前進(jìn)入了12 個(gè)省份的醫(yī)保增補(bǔ)目錄，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將保持30%-50%以上的高速增長(zhǎng)。同時(shí)公司的針劑產(chǎn)品已完成III 期臨床試驗(yàn)，2016 年6 月申報(bào)生產(chǎn)，有望在今年獲批。未來(lái)三年口服和針劑有望做到10 億規(guī)模。公司的鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子由于上市時(shí)間晚，目前市占率10%， 2013-2016 年CAGR高達(dá)115.75%，2016 年實(shí)現(xiàn)收入4.9 億元，同比增長(zhǎng)63.88%。新進(jìn)醫(yī)保目錄后預(yù)計(jì)未來(lái)兩年有望達(dá)到40%-50%的增速。新版醫(yī)保目錄中大部分中藥注射劑被限制在二級(jí)以上醫(yī)院使用，而參芪扶正并沒(méi)有該限制，利好公司產(chǎn)品在基層醫(yī)院的推廣，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年收入增長(zhǎng)維持在5%左右。
微球、單抗并駕齊驅(qū)。2015 年全球微球制劑市場(chǎng)已超過(guò)50 億美元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約30 億人民幣，同比增長(zhǎng)23%。由于技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)掌握了微球技術(shù)，除公司外其他企業(yè)包括綠葉制藥、泰德制藥、博恩特。公司是國(guó)內(nèi)最早研發(fā)微球產(chǎn)品的企業(yè)之一，有2 個(gè)微球車間，正在新建的3個(gè)生產(chǎn)車間均按照美國(guó)FDA 的GMP 標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行設(shè)計(jì)，共7 個(gè)產(chǎn)品處在研發(fā)階段。單抗平臺(tái)成立于2010年，由國(guó)家“千人計(jì)劃”入選者、前美國(guó)健贊公司生物藥研發(fā)副總裁傅道田博士帶隊(duì)，目前團(tuán)隊(duì)近200人。目前生物藥領(lǐng)域共有9 個(gè)項(xiàng)目在研，其中臨床前研究項(xiàng)目4 項(xiàng)、已申報(bào)臨床項(xiàng)目1 項(xiàng)、處于臨床研究階段項(xiàng)目4 項(xiàng)。注射用重組人源化抗人腫瘤壞死因子TNF-α單抗進(jìn)入Ⅱ期臨床試驗(yàn)，重組人絨促性素正進(jìn)行Ⅰ/Ⅲ期臨床。
積極布局精準(zhǔn)醫(yī)療，液體活檢進(jìn)入試用階段。2016年2月，麗珠試劑與CYNVENIO設(shè)立合資公司麗珠圣美，麗珠圣美擁有LiquidBiopsy液體活檢平臺(tái)的所有權(quán)益，上市公司間接持股36%。液體活檢技術(shù)通過(guò)對(duì)循環(huán)腫瘤細(xì)胞（CTC）、循環(huán)腫瘤DNA的富集后檢測(cè)，未來(lái)可應(yīng)用在腫瘤的伴隨診斷、病情監(jiān)測(cè)和早期篩查等。目前LiquidBiopsy已進(jìn)入了海南省人民醫(yī)院、協(xié)和醫(yī)院、華西醫(yī)院等多家知名醫(yī)院，未來(lái)麗珠試劑將在相關(guān)領(lǐng)域開發(fā)診斷試劑，用于富集后的檢測(cè)，使儀器能夠?yàn)楣境掷m(xù)帶來(lái)產(chǎn)出。另一方面，公司能夠基于該精準(zhǔn)檢測(cè)平臺(tái)進(jìn)一步向下游服務(wù)發(fā)展。目前正在建設(shè)中的麗珠基因?qū)⒃谥楹ＴO(shè)立旗艦級(jí)第三方檢驗(yàn)中心，對(duì)接醫(yī)院開展分子特檢、基因測(cè)序等服務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)?？紤]到近三年公司兩大系列促性激素、消化道用藥在行業(yè)景氣度向上、核心品種新進(jìn)醫(yī)保放量的利好下保持25%以上的快速增長(zhǎng)，同時(shí)參芪扶正渠道下沉保持5%穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為2.22 、2.73 、3.33 元，對(duì)應(yīng)市盈率估值30.7、24.9、20.4倍，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。醫(yī)保支付政策風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
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