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    主要觀點：
    1．上半年業(yè)績維持高增速符合預期，原料藥板塊、處方藥板塊均有亮點
    原料藥業(yè)務板塊盈利能力持續(xù)改善并保持快速增長，我們推斷原料藥板塊收入超過30%。且增速可持續(xù)：2016 年公司原料藥板塊毛利率由14.83%提升至19.22%，主要是結構優(yōu)化。上半年趨勢延續(xù)，高毛利品種阿卡波糖，林可霉素，黃連菌素、美伐他汀、霉酚酸等占據(jù)主導地位。同時阿卡波糖大單落地，我們可以預見未來高毛利品種占比將進一步提升，拉動整體原料藥板塊毛利提升。
    公司處方藥業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)步增長。根據(jù)樣本醫(yī)院終端數(shù)據(jù)推測，公司重點品種參芪扶正注射液盈利水平保持穩(wěn)定增長（5%左右，成為現(xiàn)金流品種）。二線品種艾普拉唑腸溶片（30-50%）、亮丙瑞林（30-50%）、鼠神經(jīng)生長因子（25-40%）持續(xù)高速增長。尿促卵泡素業(yè)務仍處于恢復期，增速可能不到20%，三季度有望回暖。
    公司處方藥市場渠道下沉與開發(fā)拓展工作有效推進。隨著公司處方藥市場渠道下沉工作的推進，今年一季度抗病毒顆粒、麗珠得樂等品種有了顯著增長，根據(jù)我們草根調(diào)研結果推測，抗病毒顆粒、麗珠得樂等品種中報增速15-25%左右，未來仍有望受益于基層分級診療進一步放量。
    2．中報確立全年業(yè)績增長趨勢，股權激勵收官之年有望超額完成激勵解鎖條件
    股權激勵收官之年公司有望超額完成激勵解鎖條件（扣非后8 億利潤），基于以下原因
    第一，參芪扶正成為成熟現(xiàn)金流產(chǎn)品，穩(wěn)定貢獻利潤。參芪扶正軟袋裝獲批后增強市場推廣靈活性，延長產(chǎn)品的生命周期，不同類別醫(yī)院搭配不同規(guī)格，基層提升玻瓶的滲透空間，三甲醫(yī)院等用軟袋逐步替代玻瓶。
    第二，公司二線?？朴盟帩摿ζ贩N維持較快增速。亮丙瑞林、鼠神經(jīng)等品種維持高增速趨勢。艾普拉唑進入新版醫(yī)保目錄，有望在質(zhì)子泵抑制劑市場持續(xù)擴大份額，未來2-3 年成為5-10 億級別品種。
    第三，公司處方藥市場渠道下沉與開發(fā)拓展工作的有效推進，適合基層推廣的品種未來將逐步放量。
    第四，原料藥大單落地，提供業(yè)績彈性。公司與華東醫(yī)藥簽訂供貨期2 年，4.8 億的阿卡波糖原料藥大合同，有望在17 年貢獻超過3000 萬利潤（6 月份簽訂單，下半年增速有望加快）。
    第五，原料藥其他業(yè)務持續(xù)好轉，將有新品不斷通過FDA 認證，提供業(yè)績彈性。2016 年起原料藥板塊公司盈利能力改善情況明顯。公司成立原料藥事業(yè)部，進行了充分的整合，提高了原料藥的競爭力。同時在整合過程中抓緊了原料藥規(guī)范市場的開發(fā)和認證工作。公司已經(jīng)有20 多個項目進行了認證，F(xiàn)DA 有11 項認證。隨著FDA 認證項目越來越多，我們判斷未來原料藥板塊的穩(wěn)定增長趨勢是可持續(xù)的，有望提供業(yè)績彈性。
    3．公司投資邏輯再梳理：業(yè)績增速確定性高，估值較低，原料藥和有望提供業(yè)績彈性，單抗和精準醫(yī)療長遠布局
    短期邏輯：股權激勵行權條件，17 年按業(yè)績考核（扣非后8 億利潤），扣非后業(yè)績增速約17%。參芪扶正穩(wěn)健增長，二線品種超增速接棒業(yè)績增長體量已超過參芪扶正，基層品種隨著渠道下沉而激發(fā)活力，原料藥板塊持續(xù)改善。
    中長期邏輯：艾普拉唑針劑獲批為10 億級別大品種，后續(xù)品種持續(xù)推進，2-3 年會陸續(xù)有化藥獲批。參芪扶正軟袋裝獲批后增強市場推廣靈活性，延長產(chǎn)品的生命周期。
    長期邏輯：精準醫(yī)療檢測端和治療端開始爆發(fā)式增長，單抗產(chǎn)品獲批，成功轉型生物藥。。
    結論：
    由于土地收益還未完全落地，故暫不考慮此次土地收益的影響，我們預計2017-2019 年歸母凈利潤分別為9.5億元、11.6 億元、14.2 億元，增長分別為20.51%、22.55%、23.24%。EPS 分別為1.71 元、2.09 元、3.58元，對應PE 分別為29x，24x，19x。若土地收益最終落地，17 年歸母凈利潤增加34.55 億左右，18-19 年每年財務收益在1 億左右（若公司用現(xiàn)金進行外延并購則需另行計算）。我們認為公司業(yè)績增速確定性高，估值較低，原料藥有望提供業(yè)績彈性，單抗和精準醫(yī)療長遠布局，未來國際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進。我們看好公司長期發(fā)展，維持“強烈推薦”評級
    風險提示：
    參芪扶正銷量下滑、單抗研發(fā)風險