>> 海通證券-麗珠集團(tuán)(000513)原料藥增長超預(yù)期，資產(chǎn)減值計提減少，整體業(yè)績同向上升-170712
| 上傳日期： |
2017/7/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭琴，余文心 |
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公司有效整合人力資源，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)工藝，使得原料板塊盈利能力大幅提高。公司6 月份與中美華東簽訂了4.8 億的阿卡波糖原料藥訂單。阿卡波糖原料藥需求旺盛：阿卡波糖是中美華東的主要產(chǎn)品之一，作為國內(nèi)治療Ⅱ型糖尿病的一線用藥，2017 版醫(yī)保將其調(diào)整升為甲類，預(yù)計其銷售額會繼續(xù)上升，因此對阿卡波糖原料藥的需求提升；而新北江與中美華東兩家公司合作關(guān)系良好，2015、2016 及2017 年1-6 月購銷金額稅價合計分別為0.88 億元、1.84 億元和0.97 億元，合作金額穩(wěn)步上升，合作時間也由此前的一年期變成兩年期，兩家公司合作有望長期維持。2016 年新江北制藥凈利率為17.97%，阿卡波糖作為重點產(chǎn)品，若按20%的凈利率保守估測，那這筆4.8 億的訂單可以為公司在未來兩年帶來0.96 億元的利潤，為公司原料藥板塊的業(yè)績增長提供了有力保障。
二線品種繼續(xù)保持高速增長。主導(dǎo)產(chǎn)品參芪扶正注射液雖受到了醫(yī)改政策、招標(biāo)降價等因素的不利影響，但公司正在通過加強(qiáng)對現(xiàn)有醫(yī)院的放量及基層醫(yī)院的開發(fā)，增加其銷量，我們預(yù)計參芪產(chǎn)品保持個位數(shù)緩慢增長；公司二線產(chǎn)品逐漸放量、穩(wěn)健增長。根據(jù)7 月3 日發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表，一季度時，艾普拉唑腸溶片、鼠神經(jīng)生長因子及醋酸亮丙瑞林微球保持約40%-50%的收入增速，輔助生殖產(chǎn)品線整體增速約為19%，我們預(yù)計二季度情況類似，二線產(chǎn)品的強(qiáng)勢增長為公司的發(fā)展注入新的活力。
資金管理進(jìn)一步優(yōu)化，財務(wù)費用及資產(chǎn)減值損失減少。2016 年上半年公司持有的Eprius 股票遭遇股價下跌，全年給公司帶來了約3100 萬的資產(chǎn)減值損失，現(xiàn)該損失已經(jīng)全部計提，今年公司的資產(chǎn)減值同比減少；此外，公司5 月份轉(zhuǎn)讓土地獲得大量的資金，有利于財務(wù)費用的降低，優(yōu)化資金管理。
盈利預(yù)測與建議：維持“買入”評級?；谏鲜龇治?，我們預(yù)計公司2017-2019年EPS 分別為1.75 元、2.17 元、2.73 元，參照可比公司，給予2017 年33 倍的PE，對應(yīng)目標(biāo)價57.75 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示?，F(xiàn)有產(chǎn)品市場競爭風(fēng)險。
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