>> 中泰證券-麗珠集團（000513）專科藥、原料藥穩(wěn)定快速增長，生物藥研發(fā)進展順利-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江琦 |
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2017 年二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.49 億元，同比增長5.40%，歸母凈利潤2.29 億元，同比增長27.96%，業(yè)績穩(wěn)定增長。三季報業(yè)績預(yù)告中，土地轉(zhuǎn)讓款增厚歸母凈利潤34.98億元，扣除這部分因素，預(yù)計利潤增速在19-26%之間。
?？扑幈３址€(wěn)定快速增長，原料藥盈利能力繼續(xù)提高。2017 年上半年參芪扶正實現(xiàn)收入8.35 億元，同比增長1.49%，收入占比下降到20%；促性激素產(chǎn)品線受去年高基數(shù)的影響，上半年實現(xiàn)收入6.65 億元，同比增速放緩至10.31%，其中尿促卵泡素預(yù)計同比所有下滑，亮丙微球?qū)崿F(xiàn)收入2.82 億元，同比增長45.77%，艾普拉唑?qū)崿F(xiàn)收入2.09 億元，保持46.77%的高速增長，鼠神經(jīng)實現(xiàn)收入2.79 億元，同比增長19.13%，主要原因是受競爭對手招標中大幅降價導(dǎo)致公司部分省份棄標。原料藥上半年實現(xiàn)收入10.04 億元，同比增長22.17%，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，降本增效，毛利率由2016 年底的19.22%提高到24.57%。
生物藥研發(fā)進展順利。目前進展較快的是重組人絨促性素，已經(jīng)進入臨床III期的病例篩選，預(yù)計有望于2018 年上市；抗TNF-α單抗、抗CD20 單抗以及抗HER2 單抗均進入臨床試驗階段；抗PD-1 單抗于7 月底獲美國FDA 臨床試驗許可，有望成為公司第一個進軍國際的生物藥。
研發(fā)投入大幅提高帶來管理費用率小幅上升。2017 年上半年公司銷售費用率為39.41%，同比下降0.27 個pp，基本與去年同期保持一致；管理費用率為9.37%，同比增長0.66pp，主要是由于研發(fā)投入大幅增加增加，上半年研發(fā)投入2.79 億元，同比增長61.78%，占營業(yè)收入比重提高到6.52%。
盈利預(yù)測與估值：不考慮土地轉(zhuǎn)讓收益，我們預(yù)計2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為88.47、104.36、124.27 億元，同比增長15.62%、17.97%、19.08%，歸屬母公司凈利潤分別為9.48、11.44、14.02 億元，同比增長20.80%、20.71、22.57%，對應(yīng)EPS 分別為1.71、2.07、2.53 元。目前公司股價對應(yīng)2017 年30 倍，考慮到公司現(xiàn)金充裕，向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型速度加速，我們給予公司2017 年35 倍，目標價59.85 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：藥品研發(fā)失敗風(fēng)險，單抗研發(fā)進度不達預(yù)期風(fēng)險，CTC 產(chǎn)品國內(nèi)推廣低于預(yù)期風(fēng)險。
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