>> 國(guó)海證券-麗珠集團(tuán)（000513）事件點(diǎn)評(píng)：營(yíng)銷改革促進(jìn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，原料藥發(fā)展略超預(yù)期-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡博新 |
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投資要點(diǎn)：
營(yíng)銷改革效果顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約42.75 億元，同比增長(zhǎng) 12.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約5.04 億元，同比增長(zhǎng) 23.21%。報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷改革，通過(guò)成立基層醫(yī)療銷售部、開展重點(diǎn)品種低產(chǎn)醫(yī)院增量活動(dòng)、完善全國(guó)物流體系布局、加強(qiáng)部分已上市品種的再評(píng)價(jià)、增加臨床適應(yīng)癥等延伸開發(fā)等改革舉措，極大地促進(jìn)了公司產(chǎn)品銷售在基層的覆蓋，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)時(shí)間、低產(chǎn)醫(yī)院的銷售量均獲得顯著改善。
分業(yè)務(wù)線看，報(bào)告期內(nèi)，公司西藥制劑板塊18.79 億（+14.74%），中藥制劑板塊收入10.84 億（+3.26%），原料藥板塊收入10.04 億（+22.17%），診斷板塊收入2.89 億（+11.06%）。
分品種看，一線品種方面，報(bào)告期內(nèi)參芪扶正注射液在招標(biāo)降價(jià)、中藥注射劑安全性等不利因素影響下，憑借公司在循證醫(yī)學(xué)和安全性再評(píng)價(jià)、質(zhì)量研究、藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)、有效性再評(píng)價(jià)等方面的大量投入，充分保障了參芪過(guò)硬的質(zhì)量及療效，上半年依然實(shí)現(xiàn)了1.49%的增長(zhǎng)，未來(lái)隨著新型多層共擠輸液用膜制袋包裝獲批生產(chǎn)，規(guī)格替換和渠道下沉有望使得新版參芪扶正繼續(xù)保持5%-10%的增長(zhǎng)。
二線品種方面，總體來(lái)看，隨著營(yíng)銷改革的效果逐步顯現(xiàn)和招標(biāo)的推進(jìn)，二線潛力品種逐漸接力參芪成為公司主要的品種和增長(zhǎng)點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，艾普拉唑腸溶片實(shí)現(xiàn)銷售收入2.09 億元，同比增長(zhǎng)46.77%；注射用醋酸亮丙瑞林微球?qū)崿F(xiàn)銷售收入2.82 億元，同比增長(zhǎng)45.77%；注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子實(shí)現(xiàn)銷售收入2.79 億元，同比增長(zhǎng)19.13%。且艾普拉唑進(jìn)入2017 年新版國(guó)家醫(yī)保目錄，預(yù)計(jì)隨著各地報(bào)銷標(biāo)準(zhǔn)落地和招標(biāo)推進(jìn)，2018 年預(yù)計(jì)將繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，有望在1-2 年內(nèi)成為5 億以上的大品種。上半年艾普拉唑腸溶片、亮丙瑞林微球、鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子銷售總額達(dá)7.68 億已接近參芪扶正8.35 億，二線潛力品種的持續(xù)發(fā)力有望促進(jìn)集團(tuán)保持20%以上增長(zhǎng)。
在研產(chǎn)品梯隊(duì)儲(chǔ)備豐富，精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈布局是未來(lái)最大看點(diǎn)。
化學(xué)及中藥制劑板塊，報(bào)告期內(nèi)，注射用高純度尿促性素及原料已獲得臨床批件，即將進(jìn)入臨床研究；孤兒藥注射用丹曲林鈉納入第十三批優(yōu)先審評(píng)目錄；參芪扶正注射液增加多層共擠輸液用膜制袋包裝補(bǔ)充申請(qǐng)獲得批件，有望大大延長(zhǎng)該產(chǎn)品的生命周期。
生物藥板塊，報(bào)告期內(nèi)，注射用重組人源化抗人腫瘤壞死因子 α 單克隆抗體啟動(dòng)Ⅱ期臨床，開始病例篩選；注射用重組人絨促性素（rhCG）啟動(dòng)Ⅲ期臨床試驗(yàn)，開始病例篩選；重組人源化抗 PD-1 單克隆抗體在中國(guó) CDE 排隊(duì)審評(píng)，并完成美國(guó) FDA 新藥注冊(cè)申報(bào)（IND）。
診斷試劑板塊，報(bào)告期內(nèi)，金標(biāo)快速診斷試劑有1 項(xiàng)處于臨床階段，即將進(jìn)入注冊(cè)階段，2 項(xiàng)已經(jīng)處于注冊(cè)階段；化學(xué)發(fā)光診斷試劑一項(xiàng)（首個(gè)試劑和設(shè)備配套項(xiàng)目）即將完成開發(fā)，進(jìn)入注冊(cè)檢驗(yàn)階段。
微球板塊，報(bào)告期內(nèi)，醋酸亮丙瑞林項(xiàng)目已完成臨床前研究，準(zhǔn)備申報(bào)；醋酸曲普瑞林微球項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入資料審評(píng)階段，正在等待藥審中心臨床批件。
公司研發(fā)梯隊(duì)豐富，生物藥領(lǐng)域研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，正逐步形成“試劑+單抗+圣美+基因”的精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈布局，有助于未來(lái)公司估值的提升。
大訂單保證未來(lái)業(yè)績(jī)，原料藥板塊發(fā)展略超預(yù)期。2017 年上半年公司將原發(fā)酵原料藥事業(yè)部及珠海保稅區(qū)麗珠合成制藥有限公司正式合并運(yùn)營(yíng)，成立集團(tuán)原料藥事業(yè)部，有效地整合人力資源，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)工藝，使得原料板塊盈利能力大幅提高。報(bào)告期內(nèi)，公司原料藥板塊苯丙氨酸收入1.34 億（+16.72%），阿卡波糖1.05 億（+91.01%），霉酚酸0.86 億（+69.54%），林可霉素0.68 億（+44.05%），萬(wàn)古霉素0.54 億（+77.41%），米爾貝肟0.37 億（+333.36%），其中阿卡波糖有望成為原料藥板塊最重要增長(zhǎng)點(diǎn)。阿卡波糖是國(guó)內(nèi)治療Ⅱ型糖尿病的一線用藥，2017 版國(guó)家醫(yī)保目錄將其調(diào)整升為甲類，預(yù)計(jì)其銷售額將會(huì)隨著醫(yī)保目錄品種的報(bào)銷落地在2018 年繼續(xù)增長(zhǎng)，阿卡波糖原料藥的需求也將隨之提升，公司6 月份與中美華東簽訂了4.8 億為期兩年的阿卡波糖原料藥訂單，且公司下屬原料藥生產(chǎn)企業(yè)目前通過(guò)國(guó)際認(rèn)證現(xiàn)場(chǎng)檢查品種有10 個(gè)，通過(guò)FDA 現(xiàn)場(chǎng)檢查品種5 個(gè)，取得國(guó)際認(rèn)證證書17 個(gè)，阿卡波糖大訂單和國(guó)際認(rèn)證品種的儲(chǔ)備都為公司原料藥板塊未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有力保障。
土地出讓獲利顯著，現(xiàn)金充沛有望助力外延戰(zhàn)略。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.47
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